四川路桥(600039)：Q4业绩显著改善 高股息优选

公司发布年报：2024 年实现营收1072 亿，同比-6.78%，归母净利/扣非净利72.1/63.4 亿，同比-19.9%/-29.7%，归母净利略低于我们的预期（75 亿），主要系工程施工主业毛利率有所下滑导致盈利能力略低于预期所致，其中24Q4 实现营收354 亿，同比+38.7%，归母净利24.4 亿，同比+95.0%，低基数背景下实现高增长。我们认为四川省作为战略腹地，支撑着西部大开发、长江经济带发展战略的实施，未来有望维持较好投资强度，省内投资主体蜀道集团和上市公司良性循环发展模式进一步增强，公司利润规模稳定能力较强，按照60%分红率，4 月22 日收盘价8.50 元估算，25-26 年预测股息率分别为6.49%、6.80%，具备较好投资价值，维持“买入”评级。


　　经营扰动因素逐渐消除，25Q1 新签订单高增，工程主业有望迎来改善分业务看，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营实现营收 930/33/6/67/29 亿，同比-10.5%/+98.1%/+33.3%/+28.4%/-4.0%，毛利率 15.6%/5.1%/45.6%/0.3%/63.4%，同比-2.4/+4.2/+7.8/-0.03/-2.9pct。工程施工业务受阶段性业务衔接调整、宏观环境、土地交付、征拆、地质条件、防汛形势、安全环保要求等多种因素影响，收入及毛利率同比下滑，综合影响下，24 年整体毛利率同比-2.47pct 至15.7%。公司25Q1 新签订单同比+19%，我们预计随着省内重视稳增长、集团新领导上任、业务重心调整完成，施工业务有望迎来改善。


　　期间费用率优化，经营性现金流同比显著改善


　　24 年公司期间费用率 7.35%，同比 -0.35pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率为0.05%/2.11%/2.52%/2.67%，同比+0.02/+0.26/-0.96/+0.32pct。


　　减值支出占比同比-0.39pct 至0.38%，综合影响下24 年归母净利率同比-1.10pct 至6.72%。24 年经营活动现金流量净额34 亿，同比多流入55 亿，收/付现比90.1%/89.1%，同比+6.4/+0.9pct。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利预测为80/84/87 亿（25-26 维持，新增27 年），可比公司25 年Wind 一致预期均值8xPE，考虑到公司24 年股息率4.9%高于可比均值4.6%，且25-27 年将分红比例提高至60%，股息率预期继续提升，给予公司25 年12xPE，维持目标价11.03 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：四川省交通投资不及预期；公司在手订单落地转化不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司