新雷能(300593)：25Q1需求复苏明显 全年业绩高增可期

新雷能发布年报，2024 年实现营收9.22 亿元（yoy-37.16%），归母净利-5.01亿元（yoy-617.17%），低于我们此前-1.34 亿元归母净利的预期，原因为下游特种行业需求下滑，而研发费用较上年增长约5800 万元，同时计提了2.82亿元资产减值损失。公司25 年一季度实现营收2.33 亿元（yoy+16.75%），实现归母净利-0.44 亿元（yoy-13.42%），利润下滑主要系汇兑收益同比下降所致。考虑到25 年是“十四五”末年，国防建设需要完成既定规划，我们判断此前积压的需求将快速释放，叠加公司多款新产品持续放量，预计公司收入和净利润将实现较快增长，维持“买入”评级。


　　多因素影响导致业绩下滑，新品拓展顺利有望迎来业绩拐点2024 年公司受特种行业下游需求不足、通信行业周期性波动及数据中心行业市场拓展不及预期等方面影响，导致收入端有所下滑，高强度研发投入叠加资产减值损失导致利润出现亏损。但在产品拓展方面公司取得了优异的成绩，特种领域方面公司进行了多款产品的迭代升级并完成了部分产品的全国产化工作，机载二次电源、雷达高功率密度电源组件等产品承接的研制项目数量大幅提升，电驱及电机新产品实现约3000 万元销售收入，成功切入低轨卫星领域配套，打开了公司星载电源配套市场。25Q1 公司特种方向景气度恢复明显，当前公司在手订单饱满，全年有望迎来业绩拐点。


　　IDC 电源打开成长空间，生产能力提升明显


　　数据中心是数字经济的重要基础设施，随着数字经济的快速发展，作为基础设施的数据中心规模需求持续增长。近年来公司持续投入服务器电源产品，形成了从交流供电侧到终端服务器计算核心单元、存储单元芯片的电源解决方案，可提供完整的IDC 机房电源解决方案，同时公司也是市场稀缺的具备服务器一次电源到三次电源研制生产能力的厂商，24 年公司IDC 机房电源品类持续完善，未来有望成为公司新成长曲线。产能方面，北京特种电源扩产项目预计年底投入使用，深圳雷能新建厂区、成都电源芯片总部、西安电驱电机基地预计25Q3 投入使用，生产能力提升明显，竞争力持续巩固。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利分别为1.47/2.40/3.13 亿元（前值25-26 年分别为1.82/3.03 亿元，分别下调19%/21%），下调原因为我们预计公司研发费用保持较高水平。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为69 倍，给予公司25 年69 倍PE，目标价18.72 元（前值19.76 元，基于25 年58 倍PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：公司军品业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。

□.李.聪./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司