九丰能源(605090)：清洁能源稳健 能源服务提升 分红回购显信心

事件：公司公告2024 年年报、2025 年一季报、2025 年员工持股计划。


　　24 年归母+29%/扣非+1%，清洁能源稳健&能源服务提升。2024 年公司实现营业收入220.47 亿元，同比减少17.01%；归母净利润16.84 亿元，同比增长28.93%；扣非归母净利润13.5 亿元，同比增长1.12%。


　　2024 年公司实现毛利20.6 亿元（23 年同期20.8 亿元，略有下降），分业务来看：1）LNG：2024 年实现毛利9.8 亿元（23 年同期10.7 亿元，同比-8%），其中，LNG 销量218 万吨（同比+15%），LNG 吨毛利449元。受交通燃料和燃气电厂需求增长驱动，国内销售与服务量提升，毛差有所下降，核心资源与客户的吨毛利保持基本稳定；2）LPG：2024年实现毛利5.0 亿元（23 年同期4.9 亿元，同比+2%），其中，LPG 销量184 万吨（同比-4%），LPG 吨毛利271 元（23 年同期256 元，同比+6%），公司夯实华南领先地位，销量稳定吨毛利提升；3）能源作业：


　　2024 年实现毛利2.8 亿元（23 年同期3.0 亿元，同比-7%），其中，能源服务销量38.6 万吨（同比+1%），能源服务吨毛利723 元（23 年同期785 元，同比-8%），井上能服量价稳定，积极开展川渝地区增产服务项目试点；4）能源物流：2024 年实现营业收入6.1 亿元（同比+114%），毛利2.1 亿元（23 年同期0.9 亿元），毛利率34.4%（同比+2.4pct），公司积极推进船舶运力优化，开展LPG 运力服务及码头窗口期服务驱动盈利提升；5）特气：2024 年实现营业收入2.4 亿元（同比+47%），毛利0.7 亿（同比+3%），毛利率28.8%（同比-12pct），2024 年公司高纯氦气销量约38 万方，逐步搭建航天特气供应链和服务链。


　　25Q1 归母+5%/扣非+1%，彰显发展韧性。2025 年一季度公司实现营业收入54.84 亿元，同减13.41%；归母净利润5.06 亿元，同增5.4%；扣非归母净利润4.68 亿元，同增1.38%。其中，1）LNG：25 年一季度公司长协资源执行良好，国际气价波动现货采购下降，LNG 彰显发展韧性，吨毛利同比明显提升，预计受到资源结构变动影响；2）LPG：25年一季度销量同比提升，顺价能力基本稳固；3）能源服务：25 年一季度LPG 船运服务收入盈利提升幅度明显；4）特气：25 年一季度高纯氦气销量超8 万方，同比增长40%。2025 年3 月12 日，海南商业航天发射场一号工位首次发射成功，公司项目产出液氢实现独家配套供应。


　　现金流表现良好，固定分红+特别派息+回购注销彰显公司信心。2024 年公司，1）经营活动现金流净额20.47 亿元，同比-5.16%；2）投资活动现金流净额-9.17 亿元，同比-60.08%；3）筹资活动现金流净额-6.95 亿元，同比-158.64%。公司规划2024-2026 年固定现金分红7.5/8.5/10.0 亿元，当年归母净利润同增超18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿元。2024 年公司全年固定现金分红7.5 亿元，2024 年特别分红0.3 亿元，合计达7.8 亿元，分红率达46%。公司公告拟以集中竞价交易方式回购公司股份，拟回购金额2 至3 亿元，回购股份全部用以注销。绝对　　收益优势突出。


　　2025 年员工持股计划，2025-2027 年归母净利润目标复增15%。结合国内外环境与业务布局节奏，公司终止第二期员工持股计划，公告2025 年员工持股计划。持股计划覆盖核心管理层与事业部核心员工。1）价格与规模：持股计划上限0.95 亿元，以12.61 元的初始价格受让公司已回购股份。拟参与员工预计32 人，覆盖管理层与事业部核心员工。2）业绩考核：持股计划解锁期分3 期，考核25 至27 年，以24 年扣非归母13.5 亿元为基数，25-27 年当年归母净利润不低于15.5/17.8/20.5 亿元，年化归母增速15%。此外，26 年和27 年也可通过累计归母净利完成考核，26 年考核25 至26 年累计不低于33.3 亿元，27 年考核25 至27 年累计不低于53.8 亿元。3）费用影响有限：根据公司公告测算，员工持股确认总费用为0.93 亿元，25-28 年分别确认0.32/0.38/0.18/0.05 亿元。


　　24 年公司管理费用3.15 亿元，对费用影响有限。新一轮员工持股计划落地，绑定核心员工持续成长。


　　盈利预测与投资评级：考虑国际气价形势，我们下调2025-2026 年归母净利润预测从17.4/20.4 亿元至15.6/18.0 亿元，预测2027 年归母净利润21.3 亿元，对应2025-2027 年PE 为10.7/9.3/7.8 倍（2025/4/22）,维持“买入”评级。


　　风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

□.袁.理./.任.逸.轩    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司