箭牌家居(001322)：国补政策红利显现 Q1亏损收窄

事件：2024 年营收71.31 亿元同降6.76%；归母净利润0.67 亿元同降84.28%。2025Q1营收10.50 亿元同降7.46%；归母净亏损0.73 亿元同比收窄0.17 亿元。


主业需求及价格压力仍存，2024 年收入下行：分业务，2024 年卫生陶瓷收入34.95 亿元同降6.60%，其中智能坐便器收入15.23 亿元同降2.49%、销量119 万台同增8.94%。龙头五金收入20.63 亿元同降1.82%，浴室家具收入7.89 亿元同增2.38%，瓷砖、浴缸浴房等配套产品收入同降33.34%/11.45%。分渠道，经销收入60.62 亿元同降7.62%，其中零售/家装27.89/11.82 亿元同比-5.54%/+3.25%，家装渠道开拓成效显著，同时布局社区营销深入下沉市场，截至2024 年末终端门店网点合计2 万家；直销收入10.01 亿元同降3.49%，其中Q4 国补带动直营电商收入同增25.58%。分地区，境外收入3.09 亿元同增137.73%，加大东南亚和中东专卖店布局。


价格战下毛利承压，费用摊薄减少影响净利：2024 年产品价格下滑，卫生陶瓷/龙头五金毛利率同比-3.89/-2.47pct，全年毛利率25.24%同降3.09pct。销售/管理/研发费用率分别为8.04%/9.21%/5.21%，同比+0.16/+0.57/+0.75pct，系收入下行摊薄减少，且公司逆势持续投入研发提升产品竞争力。归母净利率同降4.62pct 至0.94%。经营现金流5.14 亿元同降55.90%：收现比107.8%同降3.9pct，付现比85.0%同降4.1pct。


国补带动产品结构优化，1Q2025 亏损收窄：1Q2025 营收10.50 亿元同比-7.46%，主要系出口及工程业务下滑。以旧换新带动中高端产品占比提升，毛利率同增4.62pct至29.02%；零售业务拓展带动销售/管理费用率同增2.47/1.63pct 至9.63%/17.73%。产品结构优化下Q1 归母净亏损收窄。


投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为2.42/3.26/4.10 亿元，同比增速261.77%/34.77%/25.97%，对应EPS 分别为0.25/0.34/0.42 元，最新收盘价对应3 年PE分别34.09x/25.29x/20.08x，维持“增持”评级。


风险提示：行业竞争加剧；地产波动导致销售不及预期；渠道开拓不及预期

□.毕.春.晖./.陈.琳.云    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司