大金重工(002487)：Q1业绩超预期 塔桩龙头出口优势持续凸显

事件：公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收11.41 亿，同比+146.4%，环比-22.6%，归母净利润2.31 亿，同比+335.9%，环比+20.4%，毛利率31.0%，同比+3.5pct，环比-3.0pct。


业绩点评：25Q1 业绩实现同环比快速增长，主要系（1）高价值量、高盈利的出口海工产品发运量显著提升，创历史同期最高水平；（2）汇兑收益增加（约5000 万）使得财务费用大幅减少；（3）资产减值以及信用减值损失收窄。


业绩拆分：（1）塔桩板块：2025Q1 实现出货8.9 万吨，其中国内陆风不到4 万吨，国内海风出货较少；海外陆风1.2 万吨，海外海风3.9 万吨。预计该板块贡献业绩2亿+。（2）风电场运营：2025Q1 经营表现相对稳定，贡献业绩4000 万左右。


展望2025 年，海外德国NSC、英国Inch Cape、波罗的海急单、英国Sofia、英国DBB 等项目有望陆续交付，叠加国内海风需求反转，叠加新能源发电业务稳步向上，进一步支撑公司业绩增长。


展望后续，（1）从量的角度看，公司抢先布局欧洲、日韩等海外海风优质战略高地，欧洲市场公司已占据TOP2 地位，日韩市场公司也已与日本前三轮海风项目业主建立密切关系，随着欧洲、日韩等海风市场放量，公司订单及出货有望快速增长，此外漂浮式海风逐步进入商业化阶段，公司提前布局有望受益；（2）从利的角度看，欧洲单桩投标价格存在上涨空间，公司有望凭借国内钢板价格较低优势、自有船只运输优势等进一步提升单吨利润。


盈利预测与投资评级：考虑公司海工产品出口及盈利超预期，我们上调公司业绩预期。


预计公司25-27 年实现归母净利润8.1/11.5/14.3 亿元（前次预期值7.5/11.2/13.9 亿元），同比分别增长71%/42%/25%，当前股价对应PE 为22/15/12 倍，维持“买入”评级。


风险提示：海风需求不及预期；市场竞争加剧；客户拓展节奏不及预期等。

□.曾.彪./.吴.鹏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司