中际旭创(300308)：业绩高速增长 800G&1.6T产品占比持续提升

投资要点


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年实现营收238.62 亿元，同比+122.64%，归母净利润51.71 亿元，同比+137.93%，经营活动现金流量净额31.65 亿元，同比+66.81%。2025Q1 实现营收66.74亿元，同比+37.82%，归母净利润15.83 亿元，同比+56.83%，经营活动现金流量金额21.64 亿元，同比+232.74%。


　　算力基建高景气驱动光模块需求快速增长，公司业绩有望持续受益。


　　受益于数通市场重点客户进一步加大算力基础设施领域投资力度，叠加君歌电子并表影响，公司2024 年光模块销量同比+95.58%至1459万只，同时高速率光模块技术迭代加速，400G/800G 等高端产品出货占比快速增加、产品结构不断优化，公司光模块均价同比+14.93%。


　　在LightCounting 发布的2023 年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一。随着各行业对AI 的深入应用和推理需求大幅增长，预计算力需求将在未来几年内持续增加，并带来对400G、800G 和1.6T光模块的需求有望不断提升，公司业绩或可直接受益。


　　产品结构优化及降本增效有望推动公司利润率进一步提升。公司在400G、800G、1.6T 等高速率光模块和硅光、LPO 模块及CPO 技术等领域产品及研发布局完善，可为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案，高端产品出货占比的提升或可带动公司产品结构不断优化。产能方面，2024 年公司持续推进铜陵高端光模块项目进展，同时变更募投项目并将该项目剩余的4.46 亿元用于新增铜陵三期项目，进一步提升公司高端产品产能，规模优势在提升公司订单承接能力的同时有望降低制造及采购成本。公司将苏州旭创持有的TeraHop Pte. Ltd.（主要负责海外）划转至苏州泰跃，同时受让苏州旭创持有的成都智禾（负责国内统合）100%股权，业务体系及内部资源的整合或可助力公司管理效率进一步优化。


　　展望2025 年，下游客户资本开支持续扩大，关税事件影响或低于预期。据LightCounting 数据，2025 年中国云厂商以太网光模块采购量有望实现100%以上增长，美国云公司同类采购增速放缓至40%，以太网光模块行业整体增速有望达到50%。关税事件影响方面，2024 年美国地区占公司营收约60%，主要产品光模块属于目前公布的关税豁免产品范围，同时公司已完全具备全面在泰国工厂生产交付光模块的能力，关税事件影响整体可控。


　　【投资建议】


　　下游算力基建投资扩大驱动光模块需求持续增长，800G&1.6T 等高速率高模块占比提升推动产品结构优化，公司作为细分领域全球领先者，业绩有望实现高速增长。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年实现营收362.09/478.40/582.65 亿元，实现归母净利润为79.81/106.01/128.26 亿元，基于2025 年4 月22 日收盘价，对应2025-2027 年PE 分别为10.98/8.24/6.77 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　宏观经济波动及市场竞争加剧的风险


　　技术进展不及预期的风险


　　关税及贸易政策风险

□.马.成.龙    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司