柏楚电子(688188)：业绩超预期 看好智能焊接成长曲线

1Q25 业绩高于市场预期


　　公司公布1Q25 业绩：收入4.96 亿元，同比+30.12%；归母净利润2.55 亿元，同比+31.99%；扣非归母净利润2.41 亿元，同比+31.41%。业绩超出市场预期，主要系公司持续拓展市场，进一步优化产品结构，销售订单增长较好所致。


　　发展趋势


　　营收高增，毛利率小幅波动。1Q25 收入同比增长超30%，我们判断主要系切割头配比进一步提升，海外市场和高功率场景需求较好所致；毛利率77.8%、同比-0.81ppt（可比口径），我们判断主要系切割头配比提升所致。


　　费控、现金流管理较好。1Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/6.0%/12.5%/-1.2%、同比-0.25/+0.65/-3.32/+1.27ppt。公司对控股子公司比例同比提升，1Q25 公司净利率为51.5%、同比+0.73ppt。1Q25 公司经营活动现金流为1.73 亿元，同比+27.31%


　　看好智能焊接第二成长曲线。作为公司的新成长曲线，公司智能焊接业务结合已有五大核心技术方向（CAD，CAM，NC，传感器控制，硬件设计）进行多维度拓展，已在钢构行业实现应用，我们看好公司智能焊接业务的成长、提高钢构焊接的自动化水平，进一步拓展到集装箱、桥梁、船舶等更多领域，并实现包括库卡在内的更多品牌机器人的适配工作。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年35.1倍/28.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和220.00 元目标价，对应40.6 倍2025 年市盈率和33.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有15.7%的上行空间。


　　风险


　　激光切割机出口和船舶下游景气度回落；激光焊接新产品推进不及预期。

□.张.杰.敏./.于.钟.海./.严.佳    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司