乐歌股份(300729)2024年年报点评：业绩符合预期 海外仓与跨境电商协同发展

本报告导读：


　　公司业绩符合预期，自营海外仓的规模效应有望逐步显现。


　　投资要点：


　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司业绩低于我们的预期，考虑外贸环境的不确定性，我们下调公司2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为1.15/1.29/1.61元（2025-2026 年原1.68/1.95 元），参考行业估值水平，考虑公司前瞻布局自建海外仓的成本优势赋予的估值溢价，给予公司2025 年16xPE，下调目标价至18.44 元，维持“增持”评级。


　　海外仓业务保持高增长。2024 年公司海外仓实现营收24.23 亿元，同比增长154.76%，毛利率10.37%，同比降低2.32pct。随着美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海趋势不断加强，大幅提升海外仓需求。公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，口碑较好，且作为FedEx 的全球TOP100 客户，享有较好的尾程价格优势，累计服务出海企业1175 家，2024 年发货包裹数量超过1100 万件，仓网建设更加完善，新增英国、加拿大、德国三方仓布点，营收规模高速增长。


　　跨境电商品类持续扩张，表现亮眼。公司智能家居、健康办公产品品类不断丰富，在保持升降桌主打产品优势的同时，利用线性驱动核心技术以及品牌、渠道协同优势，实现销售收入稳中有升。公司跨境电商模式下，新品开拓卓有成效，且性价比不断提升，高中低不同价格带满足更多用户需求，2024 年跨境电商销售收入20.26 亿元，同比增长14.28%，电动沙发、人体工学椅等新品类逐渐起量。


　　同时，公司2B 业务稳步增长，宜家等大客户持续放量。


　　前瞻布局物流用地，降低运营成本。2022 年至2023 年期间，公司在“小仓换成大仓”过程中，提前以较低的价格在美国核心港口区域储备了5000 亩工业物流用地，满足未来自建仓需求。通过提高自建海外仓占比，可以有效降低海外仓物业成本，增加盈利空间。2024年公司首个自建仓Ellabell 仓动工建造，预计2025 年底投入适用，预计到2027 年，将有3 个自建仓合计超过30 万平米的海外仓投用，届时将进一步降低运营成本。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司