锐科激光(300747)：业绩短期承压 高端应用带来新动能

锐科激光发布年报，2024 年实现营收31.97 亿元（yoy-13.11%），归母净利1.34 亿元（yoy-38.24%），扣非净利2983.73 万元（yoy-81.99%）。其中Q4 实现营收8.48 亿元（yoy-22.65%，qoq+11.34%），归母净利1426.51万元（yoy-68.43%，qoq-40.84%）。公司24 年业绩大幅下滑略不及我们预期，主要原因是下游复苏偏缓，价格仍在下行；但是展望未来，激光作为一种新型加工方式其应用场景持续扩充有望给激光产业带来持续的成长性，公司作为行业龙头持续的高研发投入有望引领行业的技术进步，提升市占率。


　　维持“买入”评级。


　　毛利率阶段性承压，高研发投入影响短期业绩


　　毛利率方面，公司24 年毛利率20.51%，同比降低5.49pct，主要系会计政策调整，企业质量保证费用应计入主营业务成本，不再计入销售费用，且产品价格仍有下行压力。24 年净利率4.41%，同比降低1.71pct。期间费用率方面，2024 年公司期间费用率为16.24%，同比提升2.2pct，其中销售费用率2.11%，yoy-0.06pct，管理费用率3.04%，yoy+0.45pct，研发费用率11.10%，yoy+1.91pct，财务费用率-0.004%，yoy-0.067pct。公司研发费用率持续提升，不断向高端制造和精密加工领域拓展，共计推出了13 款新产品，为未来在细分应用领域快速发展奠定技术基础。


　　高功率/高端应用/特种应用在行业下行期为公司业绩“保驾护航”激光应用场景扩充带来的成长性有望为公司业绩保驾护航。随着技术进步带来的高功率激光器降价，有望进一步丰富高功率激光器在船舶/轨交等行业的应用场景；而新能源等高端应用的发展也可以进一步助力激光器的成长；锐科激光在航空航天、医疗激光、半导体领域等新兴市场也取得显著进展。


　　如与华曙高科、航天增材等达成战略合作，从激光器底层技术出发，围绕高精度3D 打印、重大高端装备、航空航天高端制造等领域需求，提供更具竞争力的激光光源产品，共同拓展激光应用市场，实现对传统加工工艺替代。


　　盈利预测与估值


　　因宏观经济复苏偏缓，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为2.34/2.98/3.27 亿元（ 前值25-26 年2.63/3.26 亿元， 下调-10.89%/-8.36%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为42 倍，考虑公司所在的激光行业作为新型加工方式虽受宏观经济复苏节奏影响，但是依然有较好的成长性，且公司作为行业龙头持续高研发投入引领行业技术进步，以及公司持续投入的特种光源业务有望在未来为公司贡献较大增量，给予公司25 年52 倍PE（前值52 倍），对应目标价21.32 元（前值24.17 元）。


　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；降本不及预期，产品降价幅度超预期。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司