乐歌股份(300729)：海外仓收入创新高 盈利能力有望逐渐修复

事件：公司发布2024 年度报告。公司2024 年度实现营收56.70 亿元，同比+45.33%；归母净利3.36 亿元，同比-46.99%；扣非净利2.00 亿元，同比-20.45%。其中，单Q4 收入16.95 亿元，同比+39.38%；单Q4 归母净利0.70 亿元，同比-39.71%；单Q4 扣非净利0.61 亿元，同比-38.64%。


　　收入端：家居产品+海外仓双轮驱动，独立站增长显著。分产品看，1）人体工学系列产品收入 28.59 亿元，同比+9.49%，预计主要系电动沙发等新品类起量带动；2）公共海外仓业务持续高增，收入 24.23 亿元，同比增长154.76%，公司在全球拥有21 个自营海外仓，面积达66.21 万平方米，期内新增英国、加拿大、德国三方仓。2024 年末，公司海外仓容率已达70%左右，预计通过货架搭建等提高库容利用率，进一步增加海外仓业务收入。分渠道看，跨境电商收入20.26 亿元，同比增长14.28%，其中，独立站表现亮眼，收入8.19 亿元，同比增长22.04%，买家数量达到341499 人，同比增长36.08%。


　　利润端：利润率下降主要系新租赁准则，盈利能力有望自然修复。公司毛利率29.15%，同比下降7.38pct。利润率下降主要系：1）新租赁准则租金确认前置的影响，2024 年公司确认租赁负债及相应使用权资产分别17.65 亿元、17.98 亿元，产生租赁负债利息费用0.70 亿元，同比+99.87%，费用将随租赁期推移而逐步下降；2）新仓货架安装过程较长，库容需要逐步释放和爬坡；3）海运费位于高位，影响跨境电商业务利润。


　　投资建议：公司健康办公家居品类契合当前消费偏好，自建仓的投入使用将进一步提升海外仓盈利能力。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入71.76/82.39/91.91 亿元，归母净利润3.73/4.58/5.77 亿元。对应PE 分别为13/11/9 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：海外仓建设不及预期；市场竞争加剧；美国关税政策持续波动。

□.于.健./.谷.亦.清    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司