美好医疗(301363)：业绩快速增长 新股权激励彰显信心

公司2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润15.94/3.64/3.50 亿元，同比+19.2%/+16.1%/+20.4% ； 4Q24 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润4.38/1.06/1.03 亿元，同比+49%/+701%/+726%。24 年收入基本符合我们预期，净利润由于费用率提升略低于我们预期（收入/归母净利润16.1/3.9亿元）。我们认为下游客户去库存影响已消退，公司基石业务收入来源稳固，多元化增长可期，我们看好25 年公司业绩快速增长，维持买入评级。


　　核心业务收入快速增长，多元业务拓展新增长驱动公司两大核心业务：1）家用呼吸机组件：24 年收入10.88 亿元，同比+25.6%，毛利率44.85%，同比+1.87pct，龙头客户合作关系稳固，收入保持快速增长；2）人工植入耳蜗组件：公司为全球龙头客户部分零部件独家供应商，24 年收入1.35 亿元，同比+18.7%，毛利率64.63%，同比+0.93pct。多元业务拓展新增长驱动：1）其他医疗器械组件：公司在血糖管理、心血管、体外诊断等多领域布局，24 年收入1.03 亿元，同比+21.1%；2）家用及消费电子组件：24 年收入1.67 亿元，同比+10.9%；3）精密模具及自动化设备：24 年收入0.65 亿元；4）自主产品：24 年收入1606 万元，同比+27.7%。


　　24 年公司整体费用率基本保持稳定，毛利率同比略上升2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.83%/6.76%/8.82%/-3.07%，同比+0.45/-0.81/-0.18/+0.83pct。公司持续控制费用，费用率整体基本保持稳定。2024 年毛利率为42.08%，同比+0.89pct，同比略提升。


　　新股权激励主要面向马来西亚员工，业绩增速目标彰显增长信心本次股权激励对象涉及35 位马来西亚核心员工及269 位其他核心员工，考核目标值（100%解锁）为25/26/27 年营收或剔除股权激励成本影响的归母净利润增长率分别达56.25%/95.31%/144.14%（以23 年为基准），触发值（ 80% 解锁） 为25/26/27 年营收或归母净利润增长率分别达44.00%/72.80%/107.36%（以23 年为基准），彰显公司未来增长坚定信心。


　　多元化发展的国产精密医疗器械供应链龙头，维持“买入”评级根据2024 年业绩情况，我们上调呼吸机业务收入预期、下调消费产品收入预期，并上调费用率，预测25-27 年归母净利润分别为4.6/5.6/6.8 亿元（相比25/26 年前值下调6%/7% ）， 同比+26%/+23%/+21%， 对应EPS1.13/1.38/1.68 元。考虑到公司核心业务客户合作长期稳定，以及多元化业务增长可期，我们给予25 年33x 的PE 估值（可比公司25 年Wind 一致预期均值24x），目标价37.14 元（前值39.68 元，对应25 年33x PE）。


　　风险提示：客户集中度高的风险；新业务拓展进度不如预期。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.王.殷.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司