中熔电气(301031)：激励熔断器实现翻倍增长 Q1业绩延续亮眼表现

事件：公司发布2024 年度报告及2025 年一季度报告。公司24 年实现营业收入14.21亿元，同比+34.11%；实现归母净利润1.87 亿元，同比+59.80%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比+60.66%；销售毛利率39.74%，同比-1.14pct，销售净利率13.16%，同比+2.12pct。分季度看，24Q4 公司实现营业收入4.55 亿元，同环比+50.80%/+22.38%；归母净利润0.67 亿元，同环比+112.38%/+22.68%；扣非归母净利润0.66 亿元，同环比+115.72%/+20.73%。25Q1 公司实现营业收入3.90 亿元，同环比+44.98%/-14.31%；归母净利润0.61 亿元，同环比+125.81%/-9.27%；扣非归母净利润0.59 亿元，同环比+127.71%/-10.86%。25Q1 业绩略超市场预期。


　　新能源汽车业务盈利稳定，激励熔断器实现翻倍增长。公司24 年新能源汽车业务实现营业收入8.97 亿元，同比+50.47%，占营业收入比重63.13%；实现毛利率39.78%，同比+0.46pct。同时，随着下游快充车型渗透率提升，激励熔断器迎来快速放量，24 年公司激励熔断器实现营业收入1.37 亿元，同比+189.12%，占营业收入比重9.65%，相较2023 年比重提升+5.17pct。随着工信部对动力电池安全性要求趋严，下游客户对主动保护器件需求有望进一步提升，带动公司激励熔断器、智能熔断器等高端产品持续放量。


　　数据中心、eVTOL 等领域快速发展，公司积极开拓新兴市场着眼未来发展。随着人工智能数据中心、eVTOL、具身智能等行业的快速崛起，对电路保护器件也提出了更为新颖和特殊的要求，智能化、轻量化、小型化、可恢复将成为当前及未来一段时间这些新兴行业对电路保护器件的诉求方向。其中，在人工智能数据中心和eVTOL市场，公司积极与行业头部客户开展技术交流和项目对接；在防雷后备保护市场，公司推出防雷专用后备保护熔断器，现已经形成了多系列、多规格，应用于风电、光伏、储能及充电桩行业。


　　投资建议：我们预计公司25-27 年实现归母净利润分别为3.01/4.14/5.44 亿元，同比+61.2%/+37.5%/+31.3%，对应EPS 分别4.55/6.25/8.21 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新技术研发进展不及预期。

□.杨.敬.梅./.刘.小.龙    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司