广立微(301095)：软件业务起量或带动25年营收增长

广立微发布年报，2024 年实现营收5.47 亿元（yoy+14.50%），归母净利8026.85 万元（yoy-37.68%），扣非净利5842.03 万元（yoy-46.86%）。其中Q4 实现营收2.60 亿元（yoy+17.13%，qoq+124.63%），归母净利7255.88万元（yoy-6.70%，qoq+1302.50%）。2024 年公司收入/归母净利低于我们预期（6.01/1.28 亿元），预计主因部分WAT 产品验收周期延长，尚未形成收入转化。我们认为，国产替代浪潮下，公司有望依托良率提升全栈能力构成竞争壁垒，软件业务起量或带动25 年营收/利润成长。维持“买入”评级。


　　软件业务逐步起量，有望驱动25 年营收增长


　　2024 年公司测试设备及配件收入3.86 亿元，同比+0.63%。软件开发及授权收入1.59 亿元，同比+70.33%。2024 年公司软件开发及授权业务同比快速增长，预计主因公司积极拓展DFT、DFM 等软件新品，带动EDA 授权收入增长。我们认为，公司软件业务逐步起量，或逐步成为营收增长第二极。


　　软硬件能力构筑全流程壁垒，市场份额有望继续提升随着芯片工艺难度不断提升，如何提升良率以减少流片成本，已成为下游客户关注的重要问题。与传统测试芯片相比，利用公司自研的EDA 工具、电路IP、WAT 测试机配合协同，可以显著提升芯片的面积利用率和测试效率，缩短工艺开发和产品验证时间。我们认为，公司在良率提升领域已构筑覆盖设计到量产全流程的软硬件能力，市场份额或持续提升。


　　国产替代浪潮下，公司有望发挥先发优势


　　随着集成电路产业链的国产化进程加快，越来越多的集成电路企业开始试用和采购国产软件和设备。而公司较早投身于成品率提升领域的研发，以WAT测试机为例，经过长达十年的研发积累，公司已推出能够支持先进工艺及成熟工艺制造的第四代晶圆级电性测试设备。我们认为，公司有望发挥先发优势，抓住国产替代浪潮的机遇，实现中长期营收稳步增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司部分设备订单交付或延后，下调公司25-26 年归母净利润(20%，26%)至1.51 亿元、1.96 亿元，预计27 年归母净利润为2.54 亿元，对应25-27 年EPS 分别为0.75、0.98、1.27 元。采用分部估值法，软件业务可比公司平均25E 22.9x PS，考虑到25-26 年软件业务营收CAGR 为61%，高于可比公司均值（26%），给予软件业务25E 32.1x PS；测试机业务可比公司平均25E 40.1x PE，给予25E 40.1x PE。综上，下调目标价为61.76元（前值64.66 元，对应软件/测试机业务25E 27.1x PS/25E 35.0x PE）。


　　风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。

□.谢.春.生./.林.海.亮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司