开立医疗(300633)：业绩短期承压 高端新品放量可期

2024 年收入端略有下滑，利润端受费用投入影响有所承压。2024 年公司实现营收20.14 亿元（-5.02%），归母净利润1.42 亿元（-68.67%），扣非归母净利润1.10 亿元（-75.07%）。24Q4 单季营收6.16 亿元（-5.63%），归母净利润0.33 亿元（-75.03%），扣非归母净利润0.24 亿元（-80.00%）。


2024 年公司收入端个位数下滑，利润表现承压，主要系行业整顿影响下，终端医院采购减少，同时公司仍保持较高的费用投入强度所致。


毛利率略有下滑，费用率有所提升。2024 年公司毛利率63.78%，表观下滑5.63pp，由于会计准则调整，调整后毛利率下滑3.93pp，一方面受到毛利率较低的海外业务占比提升的影响，另一方面受到县域医疗设备集采对产品价格的影响。销售费用率28.45%（+5.42pp），管理费用率6.81%（+0.76pp），研发费用率23.48%（+5.36pp），财务费用率-1.86%（+0.25pp），四费率56.89%（+11.79pp），各项费用率均有所提升，销售、研发费用率提升明显，主要系公司持续保持高强度投入，引进各类研发、销售人才，进一步加强公司市场竞争力建设。


大力引进人才，多领域产品推陈出新。2024 年公司引进各类研发、销售人才，截止至2024 年末，公司总员工数量为3122 人，新增员工数量425人，同比增长16%。公司持续大力投入研发，在多个领域推出新品。超声领域，推出高端全身机器S80 及高端妇产机P80、高端兽用便携ProPetX11 及ProPet E11 系列。软镜领域，25Q1 搭载新一代iEndo 智慧内镜平台的HD650 获批，首创“独立GPU 多核异构智慧影像架构”，AI 运算能力大幅提升，可实现超分辨率成像，助力早癌筛查与复杂病变诊断。


投资建议：公司在行业低谷期加大战略投入，对短期业绩存在影响，预计2025 年起随着招投标回暖，行业环境有望逐步好转。下调2025、2026年盈利预测， 新增2027 年盈利预测， 预计2025-2027 年营收23.4/26.9/30.9 亿元（原2025、2026 年为27.8/33.3 亿元），同比增速16%/15%/15%，归母净利润3.1/4.0/4.8 亿元（原2025、2026 年为6.2/7.5 亿元），同比增速120%/27%/22%，当前股价对应PE=43/34/28x，维持“优于大市”评级。


风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险；竞争加剧风险。

□.陈.曦.炳./.彭.思.宇    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司