佩蒂股份(300673)：2024年出口业务亮眼 新品放量带动毛利率上行

2024 年出口业务增长亮眼，盈利水平大幅提升，维持“买入”评级公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司营收16.59 亿元，同比+17.56%，归母净利润1.82 亿元，同比扭亏为盈。2025Q1 公司营收3.29 亿元，同比-14.40%，归母净利润0.22 亿元，同比-46.71%。考虑海外业务受对等关税影响及国内自主品牌销售费用投放增加，我们小幅下调2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润2.10/2.43/2.84 亿元（2025-2026 年原值2.29/2.73亿元），EPS 分别为0.84/0.98/1.14 元，当前股价对应PE 分别为17.8/15.3/13.2 倍，维持“买入”评级。


2024 年订单增长带动产能利用率提升，公司盈利水平再上台阶2024 年公司销售毛利率/销售净利率29.42%/11.20%，同比+10.09pct/12.34pct，期间费用率降至15.45%，主要系管理费用率同比-0.83pct 至7.02%，汇兑收益驱动财务费用率同比-0.73pct 至-0.44%。2025Q1 销售毛利率/销售净利率下降至28.62%/7.07%，同比+4.26pct/-3.82pct，主要系国内自主品牌销售费用增加。


新产品放量带动毛利率提升，主粮产能释放有望支撑营收规模扩大2024 年公司主粮和湿粮营收1.18 亿元，同比-43.64%，毛利率24.81%，同比+4.76pct。2024 年3 月公司新西兰4 万吨高品质主粮产线具备大生产条件，国内新型主粮产线建设进展顺利。随自建主粮产线陆续投产，主粮产品有望逐步成为营收支撑。2024 年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食营收5.05/6.08/4.03 亿元，同比+19.14%/+43.68%/+26.61% ， 毛利率25.28%/31.86%/33.20% ， 同比+10.24pct/+7.44pct/+14.51pct，毛利率提升主要系新产品放量。


国外订单增长带动业务提升，国内战略调整导致业务进入阵痛期（1）国外：2024 年营收13.71 亿元，同比+29.12%，占比82.63%，毛利率28.94%，同比+11.04pct。出口订单增长带动越南和柬埔寨工厂的产能利用率提升，驱动毛利率水平快速增长。（2）国内：2024 年营收2.88 亿元，同比-17.56%，占比17.37%，毛利率31.72%，同比+8.04pct。2024 年自主品牌收入规模增长 33%，其中爵宴品牌增长 52%。由于公司市场战略和业务模式调整，OBM 事业部只专注于国内自主品牌销售，导致国内市场收入同比下滑。


风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

□.陈.雪.丽    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司