中熔电气(301031)：2024&1Q25业绩符合预期 营收增长强劲告

公司2024 年及1Q25 业绩符合我们预期


　　公司公告2024 年收入14.2 亿元、同增34.1%，归母净利润1.87 亿元、同增59.8%，扣非净利润1.84 亿元、同增60.7%；公司同时公告1Q25 业绩，收入3.9 亿元，同增45.0%、环降14.3%，归母净利润0.61 亿元，同增125.8%、环降9.3%。公司2024 年及1Q25 业绩均符合我们预期。


　　发展趋势


　　新能源车业务增长强劲，毛利率彰显韧性。受益国内新能源车“以旧换新”政策对需求端的催化，公司2024 年新能源车业务收入同比增长50.5%至8.97亿元，我们测算公司国内市占率或提升至60-65%。盈利方面，尽管1H24 受到年降、主材铜银价格波动影响有所承压，但公司通过销售结构优化、内部精益化降本、供应链降本等多措并举，驱动新能源车毛利率自2Q24 以来逐步改善，全年毛利率同比提升0.46ppt 至39.8%。产品结构方面，受益国内高压快充车型渗透，激励熔断器2024 年营收1.37 亿元、同增189.1%。1Q25国内新能源车“以旧换新”政策平稳接续支撑需求韧性，叠加去年同期低基数，我们估计公司新能源车业务延续高增长趋势，我们估计同比增幅达60%+；毛利率保持平稳。


　　风光储业务2024 年增长有所放缓，毛利率有所下降。公司2024 年风光储业务收入同比增长1.0%至3.49 亿元，主要受部分客户订单波动的影响；盈利方面，受市场竞争以及主材价格波动影响，毛利率同比下降3.7ppt 至41.1%。


　　1Q25 受美国关税引起储能出口抢装，我们预计风光储业务营收增速有所修复，毛利率整体维持稳健。


　　费用弹性逐步释放，经营现金流改善。公司2024 年期间费用率合计22.5%、同比下降4.1ppt，主要来自股权激励费用下降，以及公司收入规模提升、带动费用摊薄；公司2024 年经营现金流1.22 亿元，同比+44.0%。


　　全球化制造布局支撑海外业务增长，充分受益高压化阿尔法。公司泰国工厂产能于2024 年10 月投产，后续计划支撑美国、欧洲新能源车客户需求。此外，我们认为公司电力熔断器需求有望受益电动车、AIDC、光储高压化趋势带来的价格通胀，同时高压化亦驱动激励熔断器加速渗透、进一步带来量价弹性；近期工信部电池新国标1亦有望驱动激励熔断器配置加速。


　　盈利预测与估值


　　维持公司2025/2026 年盈利预测2.93/4.04 亿元不变，受益AIDC 板块beta、公司估值中枢上行，我们上调公司目标价12%至140 元，当前股价对应2025/2026 年26.9x/19.5x P/E，目标价对应2025/2026 年31.7x/23xP/E，有17.65%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　全球新能源车/储能需求不及预期，地缘政治/贸易摩擦风险加剧，主材铜、银价格大幅波动，市场竞争加剧。

□.王.颖.东./.杜.懿.臻    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司