开立医疗(300633)：2024年宏观环境影响较大 看好2025年复苏

投资要点：


　　公司发布2024 年报：报告期内实现营业收入20.14 亿元，同比下降5%；实现归母净利润1.42 亿元，同比下降69%；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比下降75%。2024 年受到宏观环境影响，设备招采萎缩，同时公司在外科等领域加大投入，整体业绩不及预期。


　　分产品线看：2024 年彩超实现11.83 亿元，同比下降3%；内镜实现7.95 亿元，同比下降6%。分区域看：2024 年公司国内收入10.43 亿元，同比下降12%；海外收入9.70 亿元，同比增长3%。


　　超声、软镜持续升级：超声：2024 年公司正式推出了高端全身机器 S80 及高端妇产机P80，标志着公司在高端超声领域正式取得突破性进展；消化内镜：HD-580 系列高端内镜平台，相较上一代内镜平台 HD-550 大幅提升了图像质量和临床细节表现，已步入持续放量阶段。全新 4K iEndo 智慧内镜平台已取得 NMPA 注册证书。


　　微创外科、血管介入起步：微创外科：4K 超高清多模态摄像系统、一体化软硬镜摄像系统、各科电子软镜和智荟手术室顺利实现量产和销售装机；心血管介入：IVUS 设备 V10在中国医学装备协会《优秀国产医疗设备产品目录》成为首批纳入目录的血管内超声产品，集采执行后得到临床广泛认可。


　　维持“买入”评级：当前国内设备招采逐步恢复，同时设备更新进展加速，我们看好2025年国内设备需求复苏。同时随着公司近年来在微创外科、血管介入的持续投入，超声和消化内镜持续增长同时，第二成长曲线逐步贡献。考虑设备招采客观因素，小幅下调公司2025-2026 年盈利预测，预计归母净利润分别为3.81 亿元、5.03 亿元（此前为4.07、5.83亿元），并首次给与2027 年盈利预测，预计归母净利润6.28 亿元，对应PE35 倍、27倍和21 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：研发风险、市场竞争加剧、汇率波动

□.陈.烨.远    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司