安科瑞(300286)：24年经营性业绩稳健 25年有望迎成长新篇章

经营性业绩稳健，定增完成有望迈入成长新篇章。公司2024 年实现营收10.6 亿元，同降5.2%，较Q1-3 降幅小幅收窄；实现归母净利润1.7 亿元，同降15.7%，业绩降幅大于营收主因政府补助及来自海宁乾航投资的投资分红同比减少约3000 万元，若剔除其他收益和投资收益减少的影响，此口径下公司2024 年业绩同降约1.7%，降幅小于营收。分季度看，Q1-4 分别实现营收2.4/2.9/2.9/2.5 亿元， 同比变化+5.1%/-6.2%/-15.5%/+0.3%；分别实现归母净利润0.5/0.6/0.6/0.1 亿元，同比变化+8.2%/-5.6%/-21.2%/-58.7%。分业务看，2024 年电力监控及变电站综合监测系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品/企业微电网-其他/电量传感器分别实现营收4.4/3.6/0.9/0.6/1.2 亿元，同比变化-12.1%/-0.6%/-16.1%/+24.5%/+7.4%，其中企业微电网-其他扩张加快，预计主因充电桩产品销售有所提速。从销售方式上看，2024 年公司直销/经销收入6.9/3.7 亿元，占比分别为65%/35%，直销占比较上年小幅上升1.8pct。


　　公司拟年度分红7524 万元，加上此前中期分红2147 万元，2024 年拟合计分红9671 万元，占归母净利润的57%，分红率较往年明显提升。近期公司已完成定增，显著增强资金实力，随着定增项目实施，后续有望持续提升研发能力、生产能力以及市场推广能力，后续市占率有望加速提升。


　　毛利率下降，费用率下降，净现比继续维持150%以上。2024 年公司毛利率44.7%，YoY-1.7pct，主因1）计提质量保证金增多；2）依据会计政策调整，将售后费用转入营业成本核算；3）低毛利率新能源类产品占比提升。其中境内/境外毛利率分别为43.8%/65.2%，境外持续维持较高毛利率水平。公司当前持续优化原材料采购策略，后续毛利率有望回升。期间费用率30.7%，YoY-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.7/+0.02/-0.5/-0.1pct，销售费用率降低主因售后费用转入营业成本，研发费用率有所降低但公司仍维持约11%的较高研发费用率，财务费用率下降主因利息收入增加。资产（含信用）减值约300 万元，同比基本持平。


　　所得税率8.7%，YoY-1.3pct。归母净利率15.97%，YoY-1.98pct，若剔除其他收益和投资收益减少的影响，公司净利润率18.74%，YoY+0.79pct。


　　2024 年公司经营性现金流净流入2.6 亿元，较上年收窄0.6 亿元，但公司继续维持150%净现比（上年157%），收款情况持续较好。


　　海外业务快速扩张，新业态逐步成型。公司2024 年境内/境外分别实现营收10.2/0.4 亿元，同比变化-6.4%/+33.2%（（其中海外业务不含通过外贸公司外销收入），海外业务持续快速扩张。当前公司针对境内市场采取稳中求进策略，重点聚焦景气行业大力推广业务，做好项目储备、提高项目转化率；针对海外市场采取主动出击、加速扩张策略，重点布局东南亚、欧洲、中东、非洲等地，其中以新加坡为中心培养业务团队，辐射东南亚市场。新业态方面，2024 年以来伴随虚拟电厂、新能源以及新型电力系统等细分市场持续发展，公司契合市场需求的EMS2.0/3.0 产品加速推广，且公司下游客户结构持续优化升级，持续覆盖大型央国企、集团公司、园区总包方、新能源总包商或运营商，以及虚拟电厂的一级、二级聚合商，为公司新业态持续扩张奠定长期发展基础。


　　投资建议：基于公司最新经营趋势，我们调整预测公司2025-2027 年归母净利润分别为2.4/2.9/3.4 亿元，同比增长42%/19%/18%，2024-2027年CAGR 为26%，EPS 分别0.96/1.14/1.34 元/股，当前股价对应PE 为23/19/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求波动风险，国内外经营风险，原材料价格波动风险，应收款减值风险等。

□.何.亚.轩./.廖.文.强    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司