锐科激光(300747)：业绩短暂承压 关注高端推进+出口布局+边界扩展

事项：


　　公司发布2024 年财报：公司2024 实现营收31.97 亿元，同比-13.11%，归母净利润1.34 亿元，同比-38.24%，扣非归母净利润0.30 亿元，同比-81.99%。


　　Q4 实现营收8.48 亿元，同比-22.65%，归母净利润0.14 亿元，同比-68.43%；扣非归母净利润-0.40 亿元。


　　评论：


　　毛利率及净利率均同比下滑。公司2024 年毛利率/ 净利率分别为20.51%/4.41%，同比-5.49pct/-1.71pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.11%/3.04%/0.00%/11.10%，同比-4.70pct/+0.45pct/-0.07pct/+1.91pct。


　　光纤激光器收入同比下滑，超快激光器收入同比增长。1）脉冲光纤激光器：


　　收入4.02 亿元，同比-8.25%，毛利率25.49%，同比+1.06pct；2）连续光纤激光器：收入25.27 亿元，同比-14.76%，毛利率18.77%，同比-0.92pct。3）超快激光器：收入0.70 亿元，同比+2.33%，毛利率31.33%，同比-14.09pct。


　　激光器出货量有所增长，价格竞争较激烈。1）量：激光器出货量同比增长，但增速放缓； 2024 年，锐科激光出货量达到 17.47 万台，同比增长 9.77%（2023 年增速为16.39%），全年万瓦以上激光器出货量近 6800 台，同比增长近20%（2023 年增速近80%）。2）价：尽管公司光纤激光器出货量有所增长，但是价格竞争比较激烈，“量升价跌”或致公司业绩短期承压；预计随着制造业景气度向好，价格竞争放缓，公司业绩将迎来改善。


　　高端推进+出口布局+应用扩展，打开公司成长空间。1）高端推进：公司加大研发投入，面向更高端、更复杂的工业领域，推出功率更高、稳定性更强的激光器，提升市场竞争力。2）出口布局：2024 年，公司海外收入1.97 亿元，同比+40%；公司紧握激光出海的机遇，凭借“物美价廉”优势，具有较强的竞争优势。3）应用扩展：2024 年公司在新兴应用领域，尤其在航空航天、医疗激光、光伏产业、汽车制造、半导体等领域取得显著进展。


　　投资建议：考虑到宏观经济环境所带来的挑战，下游市场需求或放缓，我们下调公司业绩预期。预计公司2025-2027 年实现营收分别为34.94 亿元（前值48.53 亿元）、39.89 亿元（前值57.62 亿元）、47.43 亿元，实现归母净利润分别为3.12 亿元（前值3.83 亿元）、3.61 亿元（前值4.62 亿元）、4.27 亿元，对应EPS 分别为0.55 元、0.64 元、0.76 元。参考可比公司估值水平，考虑到制造业景气度复苏及公司作为国内光纤激光器龙头企业，积极拓展高功率、超快激光器等高端激光业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额将逐步提升，给予2025 年38 倍PE，目标价调整为20.90 元，维持“强推”评级维持。


　　风险提示：光纤激光器价格战持续、超快激光器布局不及预期、制造业景气度复苏不及预期、出口不及预期。

□.范.益.民./.胡.明.柱    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司