瑞普生物(300119)2024年报点评：畜禽主业经营稳健 加码宠物生态战略布局

事项：


　　公司发布2024 年报：实现营收30.7 亿，同比增长13.32%，归母净利3.01 亿，同比下降33.70%，扣非后归母净利2.81 亿，同比下降11.84%。


　　评论：


　　疫苗端整体表现突出，化药承压，宠物供应链并表带来增量。拆分来看，疫苗收入13.24 亿，yoy+23.40%，其中禽苗收入10.76 亿，yoy+15.9%，畜苗因必威安泰并表带动，收入2.11 亿，yoy+49.78%；化药收入10.21 亿，yoy-5.83%，原料药行情低迷拖累化药整体表现，其中原料药子公司龙翔药业收入yoy-24.12%；宠物业务方面，宠物疫苗因猫三联疫苗上市拉动，收入3744 万，yoy+849.09%，宠物药品收入1902 万，yoy-28.26%，此外，中瑞供应链报告期内并表，宠物供应链收入6.33 亿，yoy+37.66%。


　　主业毛利率有所下滑，费用控制保持稳定。2024 年公司整体毛利率41.38%，调整后口径同比下降2.27pct，其中疫苗毛利率62.77%，yoy-2.67pct，化药毛利率36.67%，yoy-2.78pct，宠物供应链毛利率14.99%，yoy+0.89pct。费用端来看，销售、管理、研发、财务费用分别为4.51 亿、1.89 亿、1.97 亿、0.27 亿，同比分别+9.99%、+8.57%、+13.64%、+7.03%，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.70%、6.15%、6.40%、0.89%，同比分别-0.45pct、-0.27pct、+0.02pct、-0.05pct。


　　传统经济动保主业预计稳中有增，宠物业务加码布局成长可期。随着养殖集约化度重新提升，行业内卷加剧，公司保持良好战略定力，持续加大研发投入力度，报告期内研发投入2.38 亿，继续保持增长势头，获得10 个新兽药证书、授权专利29 项、新申请专利63 项，已成功打造超过50 个千万级大单品；通过深化“大客户战略”，加强与规模养殖集团紧密合作，推动与德康农牧、圣农发展等战略合作落地，全年共与20 多家集团客户达成千万级以上合作。随着养殖景气度延续、下游养殖客户现金流改善、原料药价格回暖等多重利好因素叠加，预计公司传统经济动保主业有望保持稳中有增。此外，报告期内公司通过增持瑞派宠物医院股权、并表中瑞供应链等举措，深化宠物大健康战略布局，打通“研发、生产、流通、服务”全链路，后续随着产品矩阵持续完善、渠道融合与品牌塑造持续发力，公司有望加速宠物业务国产替代，打开第二增长曲线。


　　投资建议：看好公司传统主业+宠物业务双轮驱动，维持强推评级。基于对主业经营改善以及宠物业务加速发展的判断，我们调整预测25-26 年实现归母净利5.27 亿、5.97 亿，并引入27 年盈利预测6.66 亿，对应EPS 分别为1.13、1.28、1.43 元，当前股价对应25 年15 倍PE，处于历史底部位置，参考同业可比公司估值以及公司增长预期，给予25 年20 倍PE，调整目标价22.6 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：养殖景气度不及预期、行业竞争加剧、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。

□.陈.鹏    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司