贝斯特(300580)：三梯次布局机器人+工业母机蓄势待发

涡轮增压器零部件行业领军者 三梯次布局蓄力未来成长。贝斯特深耕精密零部件制造领域，持续拓展业务边界，现已形成“原有业务+新能源汽车零部件+直线滚动功能部件”三梯次产业战略布局。公司营收规模持续增长，归母净利润加速向上，盈利能力优秀。2019-2023 年，公司营业收入CAGR 为10.9%。


　　2024Q1-Q3，公司实现营业收入10.4 亿元，同比增长3.5%；归母净利润2.2 亿元，同比增长7.1%。


　　涡轮增压器零部件：持续深耕内功深厚 奠定业绩牢固基石。乘用车排放标准不断趋严，有望推动涡轮增压器渗透率持续提升；插电混动销量快速增长，打开涡轮增压器增量市场空间，涡轮增压器市场规模有望稳健增长。涡轮增压器市场集中度高，主要由外资垄断，全球CR4 超过90%。公司与下游头部客户深度绑定，为未来业绩发展提供强有力支撑。预计公司涡轮增压器零部件业务将保持平稳增长，2024-2026 年营业收入分别为11.2/12.2/13.3 亿元，同比增速分别为10%/9.5%/9%。


　　新能源汽车零部件：内生外延双轮驱动 打造全新增长引擎。近年来新能源汽车销量高速增长，渗透率持续提升，公司通过内生+外延两种方式，积极推进新能源汽车零部件业务布局，随着产能扩张持续落地，新能源汽车零部件业务已成为公司新增长极。安徽贝斯特一期工厂已于2024 年5 月开业，当前产能持续加速爬坡，同时不断开发新产品、开拓新客户，即将为新能源汽车零部件业务贡献全新增量。预计一期年产值约为8.1 亿元，一期项目有望于三年内达产，为公司带来显著业绩贡献。预计2024-2026 年新能源汽车零部件业务营业收入分别为2.1/3.8/6.1 亿元，同比增速分别为40%/80%/60%。


　　直线滚动功能部件：高举高打全面布局 开启第三增长曲线。从竞争格局来看，中高端滚珠丝杠、直线导轨主要为外资垄断，国产替代空间广阔，公司工业母机丝杠导轨国产替代推进顺利，2025 年有望开始批量出货。人形机器人量产风起，行星滚柱丝杠为直线关节核心部件，公司行星滚柱丝杠已为2025 年批量供货做好了技术和设备储备。预计2024-2026 年直线滚动功能部件营业收入分别为0.1/0.9/2.7 亿元，2025-2026 年同比增速分别为800%/200%。


　　投资建议：公司涡轮增压器基本盘稳健，新能源汽车零部件持续贡献增量，直线运动部件蓄力未来成长。我们预计公司2024-2026 年营收分别为15.0/18.8/24.1 亿元，同比增速分别为12%/25%/28%；归母净利润分别为3.1/3.8/5.2 亿元，同比增速分别为19%/23%/35%。以2025 年4 月18 日收盘价为基准，公司2024-2026 年PE 分别为42/34/25 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：全球涡轮增压器行业销量不及预期；新能源车销量不及预期；新产品开拓不及预期；客户集中度较高。

□.崔.琰./.完.颜.尚.文    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司