蓝思科技(300433)：营收稳健增长 扣非利润持续高增

Q1 业绩符合预期，扣非归母净利润持续高增长。公司24Q1 取得营收170 亿元，同比增长10%，归母净利润4.3 亿元，同比增长39%，扣非归母净利润3.8 亿元，同比高增61%。营收增长稳健，北美消费电子大客户、整机组装等业务共同驱动营收增长。利润端在研发费用同比增长38%至7.9 亿元的情况下仍然实现扣非高增长。


　　同时公司盈利能力小幅改善，单季度毛利率12.8%，小幅提升0.3pct。


　　Q4 营收再创新高，扣非利润增长显著。蓝思24 年营收699 亿元，同比增长28%，24 年归母净利润36 亿元，同比增长20%，扣非归母净利润33 亿元，同比大增46%。公司盈利能力受产品结构影响小幅下滑，各项费用率持续改善。单四季度来看，Q4 营收237 亿元，同比增长14%，环比增长36%；单季度归母净利润小幅下滑9%至12.5 亿元，主要受到1）政府补助同比减少4 亿元影响，2）四季度组装业务占比提升，毛利率环比下降；扣非净利润单季度维持高增，Q4 同比增长47%至11.9 亿元。全年来看，24 年非经营性政府补助2 亿元（23 年为7.4 亿元），全年资产减值损失9.3 亿元（23 年为4.5 亿元），公司经营性和扣非利润持续稳健高增。


　　垂直整合成效显著，全球化产能布局确保供应安全。24 年公司智能手机与电脑类业务实现营业收入 578 亿元，同比增长 29%，毛利率同比轻微下滑0.5pct 至15.1%，以组装为主的湘潭蓝思营业收入同比增长 97%至251 亿元，在组装业务占比大幅提升的背景下毛利率基本稳定，彰显公司金属和玻璃业务优异的盈利能力。北美大客户方面，公司作为新一代iphone 玻璃和铝合金中框核心供应商受益份额及单机价值量双重提升，且26 年苹果首代折叠屏有望发布，公司utg 玻璃、中框等供应价值量有望大幅提升，深度受益北美大客户大创新周期。产能布局方面，同时公司在国内外拥有9 个研发和生产基地，包括位于越南、泰国、墨西哥的生产基地，已在越南和墨西哥为美国客户批量出货，有效抵御地缘风险，全球业务版图持续拓宽。


　　布局AI 眼镜、人形机器人、AIPC 等多重增长极。1）眼镜方面，公司与Rokid、meta、小米、苹果等头部品牌均有整机及零部件合作。2）人形机器人方面，公司与国内外头部公司合作，智元整机持续交付，并在关节模组、夹爪、DCU 控制器等核心部件实现自产。3）AIPC 方面，公司成功突破老牌北美传统PC厂商组装业务，25 年起有望贡献显著营收增量，26 年有望贡献利润增量。


　　我们预测公司25-27 年归母净利润分别为 53/69/89 亿元（原25-26 年预测分别为55/69 亿元，主要上调营收预测，下调毛利率预测），根据可比公司25 年25 倍PE估值，对应目标价为26.50 元，维持给予买入评级。


　　风险提示


　　大客户手机出货量不及预期、公司新产品良率爬坡不及预期。

□.蒯.剑./.韩.潇.锐./.薛.宏.伟    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司