开立医疗(300633)：收入及利润短期承压 高投入助推长期高质量发展

【投资要点】


　　业绩表现：2024 年，公司实现营业收入20.14 亿元(yoy-5.02%)；实现归母净利润1.42 亿元(yoy-68.67%)。2024Q4 季度，公司实现营业收入6.16 亿元(yoy-5.63%) ； 实现归母净利润0.33 亿元(yoy-75.03%)。


　　国内收入短期承压，深化海外本地化布局。分地区来看，2024 年公司实现国内收入10.44 亿元（yoy-11.62%），主要系行业整顿及设备更新进度不及预期，致使国内医疗机构终端的医疗设备招采活动减少；海外收入9.70 亿元（yoy+3.27%），公司通过技术创新、产品迭代、学术赋能与本地化深耕，海外业务实现多维突破和市场扩张，进一步巩固了全球化布局的战略优势。


　　公司加速推出新品，有望带来公司增长的新动能，及各产线市占率水平的进一步提升。分业务看，2024 年公司实现彩超收入11.83 亿元（yoy-3.26%），内窥镜及镜下诊疗器具收入7.95 亿元（yoy-6.44%）。


　　超声端，2024 年公司推出了高端全身机型S80 及妇产机P80、高端便携机型X11 和E11 系列、高端兽用便携ProPet X11 和ProPet E11 系列；内镜端，HD-580 平台步入持续放量阶段，业内首个推出实现超分辨成像的4K iEndo 智慧内镜平台NMPA 获批，自研的胃部质控软件获NMPA 批准、胃肠部质控软件获CE 认证。


　　公司持续加强各产线高端产品的研发投入，强化产品的核心竞争力。


　　2024 年，公司研发费用为4.73 亿元(yoy+23.08%）；研发费用率为23.48%(yoy+5.36pct）。微创外科领域，4K 超高清多模态摄像系统、一体化软硬镜摄像系统、各科电子软镜和智荟手术室顺利实现量产和销售装机。心血管介入领域，V-reader 血管内超声诊断设备和SonoSound 一次性血管内超声（IVUS）导管获欧盟MDR 认证，集采执行首年实现产品的终端覆盖和市场份额提升。


　　盈利水平受集采影响有所波动，新业务加大投入致使费用率水平提升。2024 年，公司销售毛利率为63.78%(yoy-5.63pct），主要受到会计调整、县域集采及毛利较低的海外收入占比提升的影响；销售净利率为7.07%(yoy-14.36pct），主要系公司计提存货跌价准备及威尔逊商誉减值。公司加大对新产线的投入力度，积极引进研发及销售人员，故费用率有所提升，2024 年公司销售费用率为28.45%(yoy+3.72pct），管理费用率为6.81%(yoy+0.76pct ）， 研发人员数为841 人(yoy+16.48%)，销售人员数为1029 人（yoy+18.55%）。


　　【投资建议】


　　伴随招采端的逐步复苏，公司作为国产超声和内镜的龙头企业，多产品线战略逐渐成型，超声及内镜产线规模稳健增长，微创外科和心血管产线处于孵化阶段，持续加码研发投入以保证技术领先性，构建起公司中长期产品矩阵，看好公司中长期的竞争力。我们调整了此前的盈利预测，我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为24.22/28.74/34.09 亿元，归母净利分别为4.01/5.4/6.67 亿元，EPS 分别为0.93/1.25/1.54 元，对应2025 年4 月16 日收盘价PE 分别为34/25/21 倍，维持“买入”评级。


　　【风险提示】


　　政策变化的风险


　　行业竞争加剧的风险


　　商业化销售不及预期的风险


　　研发进度不及预期风险

□.何.玮    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司