开立医疗(300633)：利润端短期承压 25年随招采回暖+新品上量业绩有望修复

投资要点：


　　事件：公司披露2024 年年报，2024 年实现收入20.1 亿（同比-5.0%），归母净利润1.42 亿（同比-68.7%），扣非归母净利润1.10 亿（同比-75.1%）；2024Q4 实现收入6.15 亿（同比-5.6%），归母净利润3341 万（同比-75.0%），扣非归母净利润2420 万（同比-80.0%）。


　　24 年业绩阶段性承压，研发+市场投入加码：2024 年，公司整体业绩受医院招采活动减少及公司逆势加大战略投入影响阶段性承压，收入端同比下滑5%。利润端受费用投入增加影响，其中管理费用率6.81%（+0.8pct）；销售费用率28.4%（+3.7pct），国内加强高端产品推广、三级客户占比已达近年峰值，海外营销中心本地化深耕持续；研发费用率23.5%（+5.4pct），继续坚持自主创新，深入推进消化系统、呼吸系统诊疗产品的同时积极布局微创外科业务、推动深度整合内镜与超声、人工智能融合等技术研发与产品落地。


　　超声、内镜高端新品持续推出，期待25 年招采复苏带动去库：按照产品拆分来看，彩超收入11.8 亿（同比-3%），电子内窥镜8.0 亿（同比-6%），配件及其他2108 万（-39%），受行业环境影响同比略有下滑，但公司高端新品24 年已密集上市，25 年有望进入放量阶段。其中：


　　1）超声：24 年公司正式推出高端全身机器S80 及高端妇产机P80，人工智能辅助诊断系统取得国内首张产科人工智能注册证。同时在高端兽用、便携式超声、全身介入、心血管介入等领域的产品布局完成。


　　2）内镜：HD-580 系列高端内镜平台取得突破，已步入持续放量阶段；4K iEndo 智慧内镜平台已取得NMPA 注册证书。内镜质控、人工智能继超声内镜系列产品的研发持续推进。


　　国内三级医院客户占比持续提高，海外本土化深耕继续推进：按照区域拆分来看，国内实现收入10.4 亿（同比-12%），国外实现收入9.7 亿（同比+3%）。其中：1）国内三级医院客户占比已达近年峰值、公司联合多家三家医科院启动研究项目，帮助实现技术及临床的深度融合；2）海外本土化深耕、学术赋能及高端超声、内镜新产品促进品牌影响力提升，有望延续增长趋势。


　　盈利预测与投资建议：据定期报告调整超声及软镜营收增速、调整三费假设等，预计公司2025-2026 年归母净利润为4.0/4.9/6.1 亿元（前值为4.8/6.8/-亿元）。考虑到公司具备独特微外竞争优势，待设备更新政策落地、招采恢复，公司业绩有望环比改善，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

□.陈.铁.林./.王.艳./.黄.冠.群    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司