海思科(002653)：环泊酚快速增长 创新产品陆续兑现可期

事件:


　　2025 年4 月12 日，海思科发布2024 年年度报告：2024 年，公司营业收入37.21 亿元（yoy+10.92%），归母净利润3.95 亿元（yoy+34.00%），扣非归母净利润1.32 亿元（yoy-45.40%）。2024 年Q4 公司营业收入9.70亿元（yoy-0.11%)，归母净利润1363.63 万元(yoy-85.55%)，扣非归母净利润-8313.20 万元(yoy-181.57%)。


　　投资要点:


　　2024 年公司营业收入与归母净利润同比增长。2024 年公司营业收入37.21 亿元（yoy+10.92%），归母净利润3.95 亿元（yoy+34.00%），扣非归母净利润1.32 亿元（yoy-45.40%）。2024 年Q4 公司营业收入9.70 亿元（yoy-0.11%)，归母净利润1363.63 万元(yoy-85.55%)，扣非归母净利润-8313.20 万元(yoy-181.57%)。


　　2024 年公司净利润率同比上升。2024 年公司毛利率为71.46%，同比上升0.45pct；销售费用率为36.60%，同比上升0.82pct；管理费用率为10.79%，同比上升1.22pct；研发费用率为16.77%，同比上升1.37pct。公司2024 年净利润率为12.53%，同比提高3.72pct。


　　创新产品上市，有望带动收入持续增长。公司目前拥有三个已进入商业化阶段的创新药产品。一类静脉麻醉药环泊酚注射液于2020 年上市，并在2021 年与2023 年通过谈判进入医保目录。考格列汀片和苯磺酸克利加巴林胶囊分别于2024 年6 月和7 月获得注册上市许可并同时进入2024 年医保目录。2024 年麻醉药贡献收入12.32 亿元，同比增长44.96%，占营业收入的33.10%。我们认为，随着三个创新药产品纳入医保放量，有望推动公司营收持续增长。


　　研发投入继续加码，为业绩增长积蓄动能。公司2024 年研发投入10.01 亿元，占营业收入的26.90%，同比增加14.36%。创新药研发管线多条线齐头并进。镇痛药物HSK21542 注射液2023 年10 月申报“腹部手术术后镇痛”适应症NDA，2024 年9 月申报“成人维持性血液透析患者的慢性肾脏疾病相关的中度至重度瘙痒”适应症NDA，目前均处于上市审评阶段。呼吸系统药物HSK31858 片的“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内Ⅲ期临床研究已经启动。


　　创新产品有望陆续上市，持续为公司业绩发展增加动能。


　　盈利预测和投资评级


我们预计2025/2026/2027 年营业收入为46.34 亿元/56.50 亿元/65.52 亿元，对应归母净利润5.70 亿元/7.24亿元/8.75 亿元，对应PE 为88.82X/69.94X/57.83X。我们认为，公司创新产品环泊酚有望推动业绩增长，研发管线有望持续兑现。维持“买入”评级。


　　风险提示


新药研发进展不及预期，新产品市场推广不及预期，医保谈判产品降价风险，产品参与集采市场份额缩小的风险，产品海外上市和商业化进展不及预期风险，业绩低于预期的风险，药品出海受到全球贸易摩擦影响的风险。

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