宁德时代(300750)：1Q25锂电池销量稳健增长 净利率创上市以来新高

1Q25 动力+储能电池销量共计120GWh, 同比增长26%；当季综合毛利率为24.4%，与24 年全年数据持平。


　　1Q25 欧洲市场动力电池份额占比达到38%，德国工厂开始盈利。


　　维持宁德时代302.30 元目标价，重申“买入”评级。


　　1Q25 业绩稳健，净利率创新高：根据宁德时代1Q25 业绩报告，当季公司实现收入847.0 亿元，同比增长6.2%，环比下降17.7%。管理层在业绩会上指出，1Q25 宁德时代动力+储能电池销量共计120GWh，同比增长26%；其中动力电池销量占比约80%。主要受碳酸锂价格下跌影响，当季营收增速低于锂电池销量增速。1Q25 综合毛利率为24.4%，同比提高1.1 个百分点，与2024 年全年毛利率持平。费用端：公司当季经营费用总计82.9 亿元，同比增长10.4%，经营费用率同比小幅增长0.4 个百分点至9.8%；其中销售费用同比下降1.3%，管理/研发费用同比增长13.9%/10.9%。宁德时代于一季度实现22.9 亿元的净财务收益，对比1Q24 产生财务费用3.1 亿元，主要源于公司当前对外汇和成本端的套期保值获得的正收益。综合而言，宁德时代当季实现归母净利润139.6 亿元，同比增长32.9%而环比下降5.3%；归母净利率为16.5%，创2018 年以来新高。


　　欧洲市场拓展顺利，美国关税影响有限：管理层在业绩会上表示，公司目前在欧洲市场的动力电池份额已达到38%，稳居第一；同时，位于德国的图林根工厂也已开始盈利，将有助于持续提升宁德时代的全球锂电龙头地位以及盈利水平。此外，针对当前美国关税政策的不确定性，由于目前宁德时代在美国的储能业务收入仅占总收入的低单位数百分比，管理层认为对公司的影响较小，风险可控。


　　维持目标价302.30 元不变，重申“买入”评级：我们认为宁德时代凭借其强大的技术能力和领先的市场规模，能够在当前全球贸易不确定风险较高的环境下保持相对稳健的增长，具备较强的抗市场风险防御属性。我们维持对其2025-27 年收入4,570.7 亿元/5,080.7 亿元/5,618.1 亿元和同期归母净利润633.2 亿元/798.9 亿元/873.2 亿元的预测不变，仍然采用21 倍2025 年PE 对其估值并维持目标价302.30 元不变。重申“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

□.王.一.鸣    .华.兴.证.券.有.限.公.司