开立医疗(300633)：院端招采承压下看好高端布局与国产替代

终端医院采购减少及投入持续加大致2024 年业绩承压近期公司发布了2024 年年报，2024 年公司实现营业收入20.14 亿元，同比下降5.02%，归母净利润1.42 亿元，同比下降68.67%，扣非净利润1.10亿元，同比下降75.07%。单季度看，2024Q4 实现营业收入6.16 亿元，同比下降5.63%，归母净利润0.33 亿元，同比下降75.03%，扣非净利润0.24亿元，同比下降80.00%。根据公司年报，公司2024 年业绩大幅下滑主要受终端医院相关产品采购减少、国内医疗设备行业竞争加剧毛利率承压、公司在行业低谷期加大战略投入等因素影响。


三费费用率呈现上升态势，盈利能力有所下降


根据Wind 数据显示，2024 年公司销售费用率28.45%，同比上升3.72 pct，管理费用率为30.29%，同比提升6.12 pct，财务费用率-1.86%，同比上升0.25 pct，公司持续大力投入研发，研发费用率23.48%，同比增长5.36 pct，2024 年全年公司研发费用4.73 亿元，同比增长23.18%。公司2024 年期间费用率（销售/管理/财务）呈现上升态势，判断主要是由于在营收出现压力的情况下公司继续保持较高投入所致。2024 年全年公司毛利率63.78%，较上年同期下降5.63 个百分点，净利率7.07%，同比下降14.36 pct。


超声产线及内窥镜业务销售承压，2025 年有望重回增长2024 年公司彩超业务实现收入11.83 亿元，同比下降3.26%，毛利率为61.81%，同比下降2.00pct。2024 年公司正式推出了高端全身机器S80 及高端妇产机P80，首发了高端兽用便携ProPet X11 和ProPet E11。


内窥镜及镜下治疗器具实现营收7.95 亿元，同比下降6.44%，毛利率为66.59%，同比下降6.56pct。HD-580 系列高端内镜平台完成对550 系列内镜的全面支持，全新4K iEndo 智慧内镜平台进入上市推广。


2024 年公司实现国内收入10.44 亿元，海外收入9.70 亿元，国内大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院客户占比已达近年峰值。实现海外收入占比48.17%，公司海外营销中心围绕四大核心产线，通过技术创新、学术赋能及本地化深耕，实现高端超声与内镜产品全球覆盖近30 国，并开拓微创外科与动物医疗新市场，强化全球布局竞争力。


虽然公司超声业务受终端医院采购减少影响销售承压，但公司持续向高端超声挺进，随着宏观环境改善医院招采恢复，超声业务有望重回增长。此外内窥镜业务国产品牌与国际巨头差距仍大，预计国产替代仍将继续。


投资建议


公司受院端招采减少及加大战略投入影响业绩短期承压，展望预计院端招采有望恢复从而带动公司业绩转好。由于2024 年业绩不及预期，我们调降2025-2026 年营收预测至23.92/27.96 亿元（原预测29.03/33.86 亿元），新增2027 年营收预测31.33 亿元；调降2025-2026 年归母净利至3.87/5.00 亿元（原预测5.54/6.89 亿元），新增2027 年归母净利预测6.03 亿元，对应EPS 分别为0.89/1.16/1.39 元，维持“增持”评级。


风险提示


研发风险；海外销售风险；市场竞争风险；政策风险。

□.蒋.栋    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司