宁德时代(300750)：业绩稳健增长 盈利韧性强劲

公司公布一季度业绩：收入847.05 亿元，同比+6.18%，环比-17.74%；归母净利润139.63 亿元，同比+32.85%，环比-5.30%。公司Q1 业绩同比增长稳健，环比下滑系季节性因素，我们继续看好公司新技术与全球化布局助力公司提升全球市场竞争力，同时带动盈利能力稳中有升。维持买入评级。


　　Q1 业绩稳健增长，现金情况表现亮眼


　　25Q1 公司盈利水平稳步提升，毛利率/归母净利率分别为24.41%/16.48%，同比+1.16/+3.31pct，主要受益于产品结构优化以及降本、费用管控。期间费用方面，25Q1 财务费用-22.88 亿元，同比-831.10%，主要系持有的欧元、美元等外币货币性项目受汇率变动影响。经营性现金流强劲，达328.68 亿元，同比+15.91%；现金储备充裕、期末货币资金达3213.24 亿元。


　　Q1 电池销量同比增长超30%，全球市场龙头地位稳固我们估计25Q1 公司电池销量约125GWh，同比+32%；其中动力电池/储能电池销量分别为100/25GWh。市场占有率方面，公司继续巩固全球市场龙头地位。据SNE 统计，25 年1-2 月，公司动力电池装车量全球市场占有率为38%，其中公司在欧洲市场占有率为43%，同比+8pct。据中国汽车动力电池产业创新联盟，25Q1 公司动力电池装车量全球市场占有率为44%。看好公司积极完善产品矩阵，推进全球化布局，强化全球市场龙头地位。


　　新技术提升产品附加值，发力换电新业态


　　公司持续推出创新产品及解决方案，新产品方面，神行、麒麟、骁遥等系列出货占比快速提升，带动产品结构优化。新业态方面，去年12 月召开换电生态大会以来，公司换电生态网络建设不断取得进展。4 月公司披露与中国石化签署合作框架协议，今年将建设不少于500 座换电站，长期目标是扩展至10000 座；3 月与蔚来达成战略合作协议，萤火虫品牌后续开发的新车型将导入宁德巧克力换电标准和网络。我们看好宁德携手多方合作，共同推动换电模式推广，期待更多主机厂换电车型将陆续发布。


　　盈利预测与估值


　　考虑到海外关税扰动，我们下修25-27 年电池销量、上调税率假设，预计公司25-27 年归母净利润为666.21 亿元、802.04 亿元和925.57 亿元（分别下调4.82%/3.93%/4.36%），同比增速分别为+31.29%、+20.39%、+15.40%，对应EPS 为15.13、18.21、21.02 元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为20.86 倍，给予公司25 年20.86 倍PE，对应目标价为315.62元（前值373.75 元，前值为基于可比公司均值给予25 年23.51 倍PE）。


　　风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。

□.申.建.国./.边.文.姣./.陈.爽    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司