开立医疗(300633)：短期业绩承压 逆势扩张有望受益招采回暖

事件：公司发布2024 业绩，全年实现营收20.14 亿元（yoy-5.02%，下同），实现归母净利润1.42 亿元（ yoy-68.67% ） ， 实现扣非归母净利润1.10 亿元（yoy-75.07%）。2024Q4 实现营业收入6.16 亿元（yoy-5.63%），实现归母净利润0.33 亿元（yoy-75.03%），实现扣非归母净利润0.24 亿元（yoy-80.00%）。


　　院端招采延迟影响国内业务，25 年有望迎来需求复苏。2024 年，公司彩超业务收入11.83 亿（yoy-3.26%），内窥镜及镜下治疗器具收入7.95 亿（yoy-6.44%），配件及其他收入0.21 亿（yoy-38.79%），国内政策因素持续压制院内采购需求，叠加设备更新采购活动交叉影响，24 年院端医疗设备采购需求下滑，导致公司核心彩超、内镜业务收入均有所下滑，国内整体收入10.44 亿（yoy-11.62%），随着各省市设备更新逐步落地，预计2025 年行业采购需求有望复苏，或伴随较大订单增量；24 年海外业务保持稳定增长，收入9.70 亿（yoy+3.27%）。


　　业绩短期承压，逆势扩张加大潜力业务布局。2024 年公司毛利率为63.78%（yoy-3.93pct），其中彩超毛利率61.81%（yoy-2.00pct）、内窥镜毛利率66.59%（yoy-6.56pct），在国内招采需求下降、医疗设备集采增多情况下，项目价格承压导致核心业务毛利率下滑。公司销售费用5.73 亿（yoy+17.32%）、研发费用4.73亿（yoy+23.08%），公司逆势扩张，加大研发、销售人才的引进，扩建内镜研发团队，并加大对微创外科、心血管介入等潜力业务的投入，全年新增员工超过400 人，使费用端增加较多。24 年威尔逊子公司计提商誉减值0.56 亿元，对利润端有所影响。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为23.51/27.24/31.47 亿元，同比增速分别为16.72%/15.88%/15.54% ， 2025-2027 年归母净利润分别为3.76/4.88/6.04 亿元，增速分别为163.90%/29.83%/23.84%。当前股价对应的PE分别为36x、27x、22x。基于公司在医学影像领域的领先位置，潜力业务有望高速增长，维持“买入”评级。


　　风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突。

□.刘.闯./.林.海.霖    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司