宁德时代(300750)：盈利环比回升 关税影响较小

业绩简评


　　2025 年4 月14 日，宁德发布2025 年一季报，实现营收847 亿元，同/环+6%/-18%；实现归母140 亿元，同/环+33%/-5%；实现扣非118 亿元，同/环+28%/-8%。毛利率24.4%，同/环-2/+9pct；净利率17.6%，同/环+4%/+3pct。业绩符合预期。


　　经营分析


　　1、盈利环比回升、出货同增30%。


　　1）量：1Q25 预计确收125GWh，同/环+30%/-13%。确收慢于发货量主要系储能交流侧占比提升，服务较设备确收周期延长。储能、动力比例为20%、80%，保持稳定。


　　2）价/成本：按照公司电池业务收入占比近90%测算，Q1 单位电池价格为0.6 元/Wh，同/环-17%/-5%；主要系碳酸锂等原材料成本中枢下移，亦影响公司收入增速慢于产品销售。


　　3）利：测算公司Q1 单位经营性、归母净利为0.084、0.099 元/Wh，假设90%电池利润占比、不做任何计提减值加回等，同环比均提升近10%，单位净利稳健为公司经营策略，目标ROE 稳定在24%～25%。


　　2、Q2、2025 年业绩展望：公司4 月、Q2 排产保持饱满，目前受到美国关税影响敞口（直接&间接）均在小个位数，且其他国家目前关税政策稳定。公司在欧洲份额提升，欧洲年初以来同增较为优越带动公司欧洲出货预计高于20%；此外商用车、数据中心储能电池等贡献额外增量。仍维持2025 年25%～30%出货判断。


　　3、保持高强研发、推进“智能化”+“电动化”。公司研发投入&创新力度远超行业水平，神行超充电池、骁遥超级增混电池、天行重型商用车电池，以及天恒储能系统等陆续落地，此外布局巧克力换电等，逐步在高端、中高端、大众市场形成完整产品矩阵。


　　此外，公司通过自研及联合高校开发机械臂、AGV 等，优先应用于电池工厂以提升 “极限制造” 效率，从智能化角度为公司电池工厂赋能。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司为全球锂电龙头，受益于本轮行业补库周期及海外资本扩张周期，量增或超预期。我们预计2025、2026 年公司业绩700、839亿元，对应14、12 xPE，维持“买入”评级！


　　风险提示


　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司