宁德时代(300750)：1Q25业绩符合预期 单位盈利环比改善

1Q25 业绩符合市场预期


　　公司公告1Q25 业绩：营收847.1 亿元，同增6.2%、环降17.7%，归母净利润139.6 亿元，同增32.9%、环降5.3%；扣非净利润118.3 亿元，同增27.9%、环降7.7%；公司1Q25 业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　1Q25 锂电池出货同比高增长，单位盈利环比改善。受益1Q25 新能源车国内需求景气度较高以及欧洲需求回暖，海外储能因美关税抢装，我们估计公司1Q25 锂电池出货接近125GWh、同增30%+，其中动力电池约100GWh、储能电池约24-25GWh；价格方面，我们测算1Q25 锂电池平均售价约0.62 元/Wh、环比基本持平，中上游材料价格企稳下，公司锂电池价格运行稳定；盈利方面，因质保金会计准则调整，单位毛利同环比变化存在异常(相对调整前偏低)，我们按质保金会计准则调整后进行比较，测算得1Q25 单位毛利约0.15-0.16 元/Wh，环比提升近1 分/Wh、同比略有下降；伴随锂电池价格企稳以及产品结构改善，公司锂电池单位毛利环比呈改善趋势。


　　非锂电部分1Q25 营收有所下降。我们估计公司1Q25 非锂电部分营收占比不足10%，若其他收入占比参考2024 年全年(维持4%+)、对应35-40 亿元，则锂电材料、矿产资源合计收入不足50 亿元，同比降幅较明显，主要受江西锂矿减产以及碳酸锂跌价影响。


　　费用率下降较显著，经营现金流维持强劲。公司1Q25 期间费用率合计约7.1%、同降2.7ppt，分项看，财务费用正向贡献约22.88 亿元、主要来自利息收入和汇兑收益；公司1Q25 经营现金流328.7 亿元、同比+15.9%，经营现金流持续大幅高于净利润，展现高质量经营。


　　美关税影响整体可控，继续看好公司全球化布局优势。尽管公司储能业务对美存在一定敞口，但考虑到国内铁锂产业链短期具备不可替代性以及储能普遍采用FOB 方式，我们认为短期关税或主要由下游承担、对公司盈利影响可控；而中长期，公司一方面加速全球化产能布局，在欧洲、印尼均布局产能，我们预计有望自2026 年逐步释放；另一方面，随着新兴市场、欧洲、澳洲等储能需求快速释放，公司通过订单结构调整、我们预计对美储能敞口或将进一步降低；此外公司推出LRS 模式（License、Royalty、Service），收取特许权使用费和服务费，公司针对北美等进入壁垒较高的市场计划主要采取LRS 模式拓展业务。我们继续看好公司全球化布局驱动份额提升、盈利中枢向上。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/2026 年盈利预测660.3/806.3 亿元不变，维持320 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2025/2026 年14.9x/12.2x P/E，目标价对应2025/2026 年21.3x/17.5x P/E，有42.9%上行空间。


　　风险


　　全球新能源车/储能需求不及预期，地缘政治风险加剧，原材料价格大幅波动。

□.王.颖.东./.李.茂.正./.于.寒./.季.枫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司