开立医疗(300633)：2024年业绩承压 2025年重回增长轨道

事件：


　　公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入20.14 亿元，同比下降5.02%；实现归母净利润1.42 亿元，同比下降68.67%；实现扣非归母净利润1.10 亿元，同比下降75.07%。


　　其中，2024 年第四季度公司实现营业收入6.16 亿元，同比减少5.63%，归母净利润0.33 亿元，同比减少75.03%，扣非净利润0.24 亿元，同比减少80.00%。


　　点评：


　　行业招采放缓+新业务投入较大，2024 年业绩收入利润双承压


　　分区域来看，2024 年公司国内收入实现10.44 亿元，同比下降11.62%，主要是受行业招采节奏阶段性放缓影响。2024 年国内设备以旧换新政策持续推进，落地节奏集中在2024 年下半年，招采金额恢复主要体现在2024 年第四季度，同时也由于以集采形式的设备招采越来越多，一定程度也影响了设备的出厂价，2024 年国内承压明显。海外区域，2024 年公司收入9.70 亿元，同比增长3.27%，表现优于国内，而且公司海外销售毛利率仍保持上升态势，2024 年毛利率约为57.34%，2023 年约为56.78%。


　　各条线业务来看，（1）超声：2024 年公司超声国内外合计收入11.83 亿元，同比下降3.26%。（2）内镜及镜下耗材：2024 年公司相关业务收入7.95 亿元，同比下降6.44%。公司核心业务收入降幅低于国内市场收入下降幅度，除了公司海外市场仍贡献增长外，公司也拓展了微创外科、心血管介入两大新业务。


　　从净利润来看，2024 年公司实现归母净利润约1.42 亿元，同比下降68.67%。2024 年公司大力投入研发和市场活动，人员招聘增长，全年人员增长425 名，期间费用率均有提升。2024 年公司销售费用率28.45%，同比提升3.72pp，管理费用率6.81%，同比提升0.76pp，财务费用率-1.86%，同比提升0.25pp，研发费用率23.48%，同比提升5.36pp。


　　重磅新产品不断推出，2025 年轻装上阵


　　2024 年，在超声领域，公司正式推出了高端全身机器S80 及高端妇产机P80，标志着公司在高端超声领域正式取得突破性进展；在消化与呼吸内镜领域，公司已完成多款产品发布和上市，主要包括：（1）高端内镜平台取得突破。HD-580 系列高端内镜平台完成对550 系列内镜的全面支持，相较于公司上一代内镜平台HD-550 大幅提升了图像质量和临床细节表现，已步入持续放量阶段；（2）积极布局内镜质控和人工智能业务。公司自主研发的胃部质控软件SIP-E10 产品取得NMPA 注册证书，胃肠部质控软件SIP-E20 产品获得CE 认证，正积极推进肠道息肉检测AI 软件三类医疗器械产品注册。在微创外科领域，公司也在2025 年2 月获得4K 三维荧光内窥镜摄像系统的注册证，新产品具有在单一摄像系统上融合硬质内窥镜和电子软镜的独特优势，为实现多模态精准外科手术提供了产品方案。


　　投资建议：维持“买入”评级


　　我们预计2025-2027 年公司收入端有望分别实现24.36 亿元、28.93亿元和33.33 亿元（2025-2026 年前值预测为25.25 亿元和29.27 亿元），对应收入端增速分别为21.0%、18.7%和15.2%，2025-2027 年归母净利润预计有望分别实现4.38 亿元、5.74 亿元和7.15 亿元（2025-2026 年前值预测为4.17 亿元和5.97 亿元），利润端增速分别为207.4%、31.1%和24.6%。2025-2027 年对应的EPS 分别约1.01 元、1.33 元和1.65 元，对应PE 估值分别为30 倍、23 倍和19 倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和心血管介入业务正在培育期，产品线丰富，公司持续盈利能力强、成长性高，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险。


　　产品研发不及预期风险。


　　设备采购需求下滑风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司