开立医疗(300633)：业绩符合预期 关注后续报表端修复节奏

2024 年业绩符合市场预期


　　公司公布2024 年业绩：收入20.1 亿元（-5.02% YoY），归母净利润1.4 亿元（-68.67% YoY），符合市场的预期。


　　发展趋势


　　临床招采复苏偏弱致2024 年国内收入承压。根据公告，2024 年收入拆分角度，1）分产品板块看：彩超11.8 亿元（-3.26% YoY），内镜相关约8.0亿元（-6.44% YoY），配件及其他收入2108 万元（-38.79% YoY），其他业务收入1420 万元（+12.23% YoY）；2）分地区看：国内收入10.4 亿元（-11.62% YoY），海外收入9.7 亿元（+3.27% YoY）。我们认为，2024 年国内市场受此前医疗行业整顿影响，临床招采活动复苏整体偏弱。此外，我们观察到行业招采4Q24 已逐步迎来复苏，结合各设备厂商渠道库存积压及终端动销节奏判断，我们判断1H25 或有望迎来报表端改善。


　　多因素致利润端波动，关注后续报表端修复。公司2024 年毛利率63.8%，同比下降5.6pct，一方面因会计政策变更，将维保及售后相关支出从销售费用调整至营业成本确认，另一方面我们预计或因行业2024 年招采复苏偏弱、竞争加剧，部分基层采购活动出现降价竞标的情况，影响产品正常利润产出。2024 年归母净利润1.4 亿元（-68.67% YoY），利润规模及利润率均下滑较大，除收入承压但常规费用投入不变的剪刀差影响外，公司亦计提存货减值约5700 万元、威尔逊子公司商誉减值5600 万元，多因素致利润端波动。考虑到临床招采逐步迎来复苏，且威尔逊子公司本次计提商誉减值后整体剩余商誉净值约1.1 亿元整体可控，我们建议关注公司后续报表端利润修复。


　　迈入平台型发展模式，持续创新投入贡献长期动能。公司早年立足超声业务，并在内镜领域进行技术储备布局，内镜板块现已成为公司第二大业务，2024 年板块收入占比约40%。根据公告，公司亦开始布局微创外科、心血管介入等领域。随着对创新技术不断突破及储备，开立得以切入更多医疗器械领域，从单一产品走向多业务条线，孵化下一阶段成长动能，并通过设备+耗材的商业模式实现业务端经营风险对冲，我们建议关注长期发展潜力。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2024 年EPS 预测0.84 元、1.13 元不变，基于DCF 估值维持目标价41.6 元不变（7.6% WACC，2.0%永续增长率），有35.5%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　临床招采复苏不及预期，竞争加剧致产品降价超预期，设备集采落地及降价压制超预期。

□.冯.喜.鹏./.俞.波./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司