开立医疗(300633)：业绩短期承压 新品放量+招采回暖有望提振盈利能力

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入 20.14 亿元（yoy-5.02%），归母净利润1.42 亿元（yoy-68.67%），扣非归母净利润1.10 亿元（yoy-75.07%），经营活动产生的现金流量净额3.07 亿元（yoy -37.35%）。


　　其中2024Q4 实现营业收入6.16 亿元（yoy-5.63%），归母净利润0.33 亿元（yoy-75.03%）。


　　点评：


　　国外业务稳步发展，国内招采活动减少，收入短期承压。公司2024 年营业收入略有下滑，分区域看，得益于国外营销网络拓展和新产品推广，国外市场在高基数压力下仍实现收入9.70 亿元（yoy+3.27%），保持稳健发展，而国内市场受医疗整顿政策影响，招采活动减少，叠加设备更新迭代进度不及预期，实现收入10.44 亿元（yoy-11.62%）。分业务来看，彩超业务实现收入11.83 亿元（yoy-3.26%），占总营收的58.75%；内窥镜及镜下治疗器具业务收入7.95 亿元（yoy-6.44%），占比39.50%，我们认为随着国内招采活动恢复，公司高端产品如S80、HD-580 等陆续放量，彩超和内镜业务均有望回归增长轨道。


　　设备集采短期影响毛利率水平，新品放量有望提振盈利能力。2024 年公司销售毛利率63.78%（yoy-5.63pp），我们认为下降的原因：①会计政策变更使得原计入销售费用的质保费等计入成本端；②国内收入占比下降，另外，医疗设备县域集采项目增多，导致价格承压。从费用端来看，因微创外科和心内业务尚处于发展早期，公司加大市场推广投入，销售费用率上升5.42pp 至28.45%，管理费用率6.81%（yoy+0.76pp），管控良好；研发费用率23.48%（yoy+5.36pp），较高的研发投入为公司完善了产品矩阵，超声、内镜产品在高端化取得突破，2024 年公司正式推出了高端全身机器S80 及高端妇产机P80，上市了内窥镜HD580 系统，微创和心内产品系列不断丰富。我们认为未来随着新一代高端产品发力，公司业绩有望实现回暖，竞争力和盈利能力均有望提升。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为24.18、28.93、34.82 亿元，同比增速分别为20.0%、19.7%、20.4%，实现归母净利润为4.23、5.47、7.14 亿元，同比分别增长197.2%、29.3%、30.4%，对应2025 年4 月11 日收盘价，PE 分别为31、24、19 倍。


　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

□.唐.爱.金./.曹.佳.琳    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司