特锐德(300001)：如何展望特来电运营的盈利弹性？

行业端：我们预测充电服务费涨价或在2025 年落地1）24 年已发生数据：国内新能源车保有量同比+54%，公共桩充电电量同+53%，对应单车年充电量1775KWh，同比持平（混动占比提升（混动/增程22-24 年占比分别为20%/24%/30%）/私家车占比提升均未影响公共充电的年均充电量水平）。


2）25 年后充电桩的使用率和服务费有望小幅提升：主要是基于24 年新建的公共桩85.3 万台，同比-8.2%，新桩建设规模低于车的增量，对应25年的公桩使用率有望提升，拉动服务费涨价。


公司端壁垒：客户端把握国央企优质客户&产品端充电调控、预测1）客户资源端：公司是地方国央企优选的充电运营服务品牌商（基于特来电的桩品质好，更安全可靠，售后检测服务更完善），公司建立270+合资公司（远超竞对），我们认为或有望优先与地方公共车队合作。且地方政府平台手中握有优质场地资源，助力特来电占据国内大部分充电运营市场份额；


2）产品端：公司发布了国内首个推出面向充电数据分析的大模型，大模型可结合使用率数据调控、预测、调度，提升运营侧的盈利水平；预计25 年运营端盈利改善，26-27 年利润加速释放核心假设：


1）从重资产场站投建往轻资产运营转型（依靠客户资源优势），增加平台费收入和增值服务收入，毛利率可达70%；


2）销售/管理/研发运维人员的规模效应，增加人均产出，摊薄成本（公司内部持续提效）。


按27 年自有场站度电利润0.04 元（服务费10%净利率），非自有场站度电利润0.02 元（平台费50%净利率），27 年运营端盈利有望达5 亿元。


投资建议


25 年我们假设特来电4.44 亿利润，公司未来3 年利润复合增速有望达50%+，按50X 估值对应222 亿，上市公司持股78%对应173 亿。主业25年10 亿利润，按17X 估值对应170 亿，合计343 亿，目标价32.5 元。维持“买入”评级。


风险提示：电网投资不及预期；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧的风险；政策变化风险；测算具有主观性风险

□.孙.潇.雅    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司