华设集团(603018)：低空经济板块表现亮眼

公司发布年报：24 年实现营收44.3 亿，同比-17.3%，归母净利3.83 亿，同比-45.2%，低于我们的预期（5.05 亿），其中Q4 实现营收17.4 亿，同比-19.7%，归母净利1.51 亿，同比-56.7%，主要系传统勘察设计市场需求大幅下滑，导致公司收入下滑超预期，但公司率先积极探索新技术、新产业，低空经济、车路协同、智慧交通、低碳环保等业务拓展顺利，支撑24 年新签订单同比基本持平，未来有望稳步实现业务动能切换，维持“买入”评级。


　　数字智慧、绿色环保等新兴业务保持稳健增长


　　分业务看，24 年传统业务实现收入35.4 亿，同比-21.35%，其中规划研究/勘察设计/综合检测/EPC 及项目全过程管理收入4.2/23.5/4.9/2.5 亿，同比-14.2%/-25.9%/-5.2%/-20.6%，毛利率43.6%/40.9%/33.4%/9.8%，同比-5.9/-1.3/+3.1/-7.5pct。新兴业务实现收入8.5 亿，同比+4.82%，占比同比+3.9pct 至19.2%，数字智慧/绿色低碳收入4.2/4.3 亿，同比+7.8%/+2.1%，毛利率40.7%/28.4%，同比-7.0/+6.0pct。24 年公司综合毛利率同比-1.8pct至37.2%，其中Q4 单季度毛利率37.3%，同比-5.0pct。


　　收入下滑抬升费用率，减值增加进一步拖累归母净利率24 年公司期间费用率为19.27%，同比+0.91pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率为6.41%/8.21%/4.54%/0.10%，同比+1.41/-0.31/-0.12/-0.07pct。


　　减值支出占收入比例同比+1.87pct 至7.32%，综合影响下，24 年归母净利率为8.64%，同比-4.39pct。24 年公司经营性现金净流入3.07 亿，同比少流入1.93 亿，收/付现比分别为102.1%/62.5%，同比+8.65/+0.94pct。


　　率先探索低空经济，24 年业务板块同比+96%


　　24 年公司在全国率先构建了低空全过程服务能力，成立华设低空科技公司，自主研发低空空域规划与航线设计软件“AISpace”、“低空空域管理及监控平台”，目前涵盖低空业务产品线20 余条，承担规划咨询、系统集成、建设运营、场景应用等全链条业务，先后服务了20 多个省份、40 多个城市。


　　盈利预测与估值


　　考虑到传统勘察设计需求大幅下滑，且在公司收入中占比较高，短期仍将拖累整体增速，调整公司25-27 年归母净利润预测为4.07/4.28/4.51 亿（前值5.04/5.10/-亿，变化-19.1%/-16.0%/-）。可比公司25 年Wind 一致预期PE均值10x，尽管公司传统业务承压，但低空经济、数字业务探索领先，我们依然看好其新兴业务发展潜力，给予公司25 年14xPE，调整目标价8.34元（前值11.05 元，对应25 年15xPE，行业均值11x），维持“买入”评级。


　　风险提示：新签订单不及预期，EPC 项目回款不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.王.玺.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司