开立医疗(300633)：业绩阶段性承压 看好25年重回较快发展

公司24 年实现收入/归母净利20.14/1.42 亿元（yoy-5.0%/-68.7%），符合业绩预告预期。公司业绩下滑主因24 年国内行业外部因素冲击下院端设备招标总额明显下降影响国内收入增长、国内行业竞争加剧且设备集采增多致国内业务毛利率有所承压，叠加公司为满足长期发展积极强化销售及研发投入。公司24 年海外收入9.70 亿元（yoy+3.3%），海外营销持续强化背景下区域收入增长积极向好。考虑国内设备更新政策落地边际提速，叠加公司商业化推广持续发力，看好公司25 年重回较快增长轨道。维持“买入”。


　　彩超：看好产品升级、场景拓展、渠道完善助力板块25 年重回稳健发展


公司彩超24 年实现收入11.83 亿元（yoy-3.3%），我们推测海外业务收入增速快于国内。展望25 全年，考虑公司超声产品品类丰富且持续出新（高端全身机S80 及妇产机P80、高端便携机X11 及E11 系列、高端兽用便携机ProPet X11 及E11 系列均于24 年正式推出）、覆盖应用场景持续拓展（公司超声在24 年已完成全身介入、妇产、心血管介入、POC 及兽用超声等领域的市场布局）、销售渠道持续完善（国内持续巩固区域化服务及临床协同，海外积极推进本土化建设及新品导入），我们看好板块收入在国内行业需求回暖背景下重回稳健增长态势。


　　内窥镜：短期行业外部因素冲击不改板块25 年向好趋势公司内窥镜及镜下治疗器具24 年实现收入7.95 亿元（yoy-6.4%），其中：


　　1）软镜：我们推测24 年板块收入同比略有下滑，其中海外业务收入增速快于国内。考虑国内软镜诊疗渗透率持续提升叠加4K iEndo、HD-580 等高端新品陆续放量，我们看好软镜收入25 年重回较快增长；2）威尔逊：24年实现收入5461 万元（yoy-7.6%），我们推测主因国内行业外部因素短期影响产品入院及放量节奏，看好25 年板块收入伴随推广强化恢复向好发展；3）硬镜：我们推测24 年板块收入同比稳健增长，考虑公司硬镜产品性能国产领先且市场认可度持续提升，我们看好板块25 年实现快速发展。


　　盈利预测与估值


　　考虑国内行业外部因素对于公司收入增速及毛利率的短期扰动，叠加公司强化推广及研发投入对于销售费用率及研发费用率的影响，我们调整公司25-27 年EPS 至0.95/1.19/1.49 元（相比25/26 年前值调整-23%/-26%）。


　　公司为国产超声及内窥镜行业领跑者，产品布局多样且国内外推广持续强化，给予公司25 年42x PE （可比公司Wind 一致预期均值39x），对应目标价40.03 元（前值40.93 元，对应25 年33x PE）。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司