普源精电(688337)：业绩符合预期 看好公司时域产品持续高增

事件概述


　　公司发布2024 年年报。


　　业绩符合预期。


　　公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收7.8 亿元，同比增长15.7%；24 年实现归母净利润0.92 亿元，同比下降14.5%。但看24Q4，公司实现营收2.4 亿元，同比增长21.8%；实现归母净利润0.32 亿元，同比下降19.4%。


　　毛利率持续提升，高端化拉动显著。


　　根据公司财报，公司2024 年整体实现毛利率59.14%，较23 年同期提升了2.7pct，核心原因系公司产品高端化拉动，以及自研芯片搭载率提升。根据公司24 年年报，24 年公司搭载自研核心技术平台的销售收入占比已达50.2%，同比提升9.8pct ；其中示波器搭载自研核心技术平台的产品收入占比达到了84.9%，同比提升8.9pct。根据公司财报，2024 年公司DHO 系列产品销售收入同比增长54.55%，我们认为公司高端产品及高分辨率产品收入占比提升，叠加自研平台搭载率提升，公司毛利率有望中期进一步提升。


　　时域产品积累深厚，看好DHO 系列及高端产品长期国产替代。


　　公司的示波器产品积累深厚，目前最高端产品DS80000 系列，最高带宽达13GHz，最高采样速率达40GSa/s。根据公司中报，公司的高端示波器主机及选配件收入占示波器比例达23.9%。公司的示波器在型谱、技术、渠道等方面较为领先，且近年保持了可观增长。公司长期保持了较高的研发投入，2024 年公司研发费用率达26.6%，同比提升5.3pct；公司自研平台持续迭代，有望长期引领示波器行业国产替代。在设备更新及科学仪器国产化浪潮下，看好公司长期受益。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告，我们调整 25-26 年盈利预测，25-26 年营业收入由8.95/10.67 亿元调整至9.18、10.83 亿元，归母净利润由1.35/1.73 亿元上调至1.57/1.99 亿元，EPS 由0.70/0.87 元上调至0.81/1.02 元，新增27年盈利预测，预计27 年公司实现营业收入12.89 亿元，归母净利润2.56 亿元，EPS 为1.32 元，2025 年4 月8日收盘价为32.02 元，对应25-27 年PE 分别为39.6、31.3 和24.2 倍，维持“增持”评级。公司是电子测量仪器龙头，示波器产品较为领先，引领国产设备突破，且高端新产品有望加速迭代，板块长期受益于国产替代。


　　公司的成长天花板较高，且不可替代性较强。


　　风险提示


　　技术研发不及预期；高端市场开拓进度不及预期；下游需求修复不及预期。

□.黄.瑞.连./.石.城    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司