光威复材(300699)：产品结构调整及价格波动影响短期业绩 大额订单叠加产能释放助力稳健增长

事件：


　　公司公布2024 年年度业绩报告。根据公司公告，公司2024 年实现营收24.50 亿元，同比降低2.69%，实现归母净利润7.41 亿元，同比降低15.12%，实现扣非归母净利润6.68亿元，同比降低6.15%。2024 单Q4 实现营收5.48 亿元，同比降低28.96%，实现归母净利润1.26 亿元，同比降低49.93%。2024 业绩低于市场预期。


　　点评：


　　营收整体稳健，航空航天装备及能源新材料景气向上。公司营收整体稳健，分产品看，1）碳纤维板块实现营收14.52 亿元，同比减少12.91%，其中各领域有所分化，航空航天装备用碳纤维稳定增长，工业用碳纤维业务受到市场供需、产品价格波动等影响短期承压；2）能源新材料板块实现营收5.37 亿元，同比增长25.81%，主要系拉挤工艺创新和新客户量产进程顺利推进；3）通用新材料板块实现营收2.34 亿元，同比减少12.86%，主要系传统应用领域市场竞争、产品价格波动等因素影响所致。我们分析认为，随着行业供需格局改善，航空航天等需求持续释放，预计公司未来收入有望恢复增长。


　　产品结构调整及价格波动影响毛利率，产能释放叠加降本增效有望带动业绩增长。根据公司公告，2024 年毛利率为45.55%，较去年同期下降3.11pcts；净利率为28.01%，较去年同期下降5.39pcts。我们分析认为：1）2024 年度毛利率下降主要受产品结构调整及价格波动所致；2）净利率降低主要系非经常性损益减少所致，非经常性损益为0.73 亿元，去年同期为1.61 亿元，主要由于计入当期损益的政府补助由去年同期的1.78 亿元下降至0.82 亿元。我们分析认为，随着产能释放，规模效应增强带动产品盈利能力提升，叠加降本增效持续深化，公司未来业绩有望实现快速增长。


　　大额订单落地叠加产能加速释放，未来业绩有望实现增长。根据公司公告，1）全资子公司威海拓展纤维有限公司与客户A 签订了《物资采购合同》，合同总金额为36.64 亿元，合同期限为2024/7/1-2027/12/31，大额订单落地保障未来业绩增长稳定性。2）内蒙古包头一期4000 吨碳纤维生产线建成投产，随着产能加速释放有望带动公司营收快速增长。


　　我们预计随着新增产能加速释放和订单陆续交付转化为收入，公司未来业绩有望实现增长。


　　航空航天领域碳纤维核心供应商，核心受益于新品放量叠加市场拓展。1）公司航空装备业务稳定增长，航空储备产品产销规模逐步扩大，C919 配 套产品未来有望贡献第二增长曲线；2）卫星、火箭等航天应用加速并逐步提高营收占比；3）大额订单落地叠加碳纤维千吨级生产线等同性验证通过验收，有望加速生产交付，保障未来业绩增长；4）包头一期项目完成投产，产能释放叠加下游市场拓展有望带动业绩增长。


　　下调2025-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到新增产能释放带动设备折旧摊销成本增加叠加产品价格影响，我们下调公司2025-2026E 年归母净利润预测为8.61/10.15 亿元（前值为10.89/12.88 亿元），新增2027E 年归母净利润预测为12.22亿元，当前股价对应PE 分别为30/25/21 倍。选取同属新材料产业链的公司，佳驰科技（隐身材料等）、吉林化纤（粘胶纤维等新材料）、中简科技（碳纤维织物及预浸料等）作为可比公司，可比公司2025E 年平均估值为42 倍，公司2025E 年估值低于可比公司估值均值。考虑到行业景气度回升，多行业下游需求逐渐释放，叠加公司非定型纤维新品定型量产，大额订单落地，未来业绩有望企稳回升，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；产能释放不及预期

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司