孩子王(301078)：渠道布局行稳致远 加速BYKIDSAI孵化落地

事件：1）4 月2 日，公司发布2024 年报，2024 年公司实现营业收入93.37亿元/同比+6.7%，归母净利润1.81 亿元/同比+72.4%，扣非归母净利润1.20 亿元/同比+91.6%；其中2024Q4 实现营业收入25.39 亿元/同比+5.6%，归母净利润0.5 亿元/上年同期为-0.1 亿元，扣非归母净利润0.27亿元/上年同期为-0.23 亿元。2）公司发布2024 年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元，共计现金红利0.62 亿元，本次利润分配后，2024 年度现金分红和股份回购总额合计1.08 亿元，占2024年度归母净利润总额比例为59.6%。


渠道：加速加盟店布局，线上预计将进入常态化直播阶段。1）线下：推进儿童生活馆改造，加速加盟店布局。①孩子王品牌：2024 年孩子王直营门店新增/关闭门店15/17 家，至期末门店数量为506 家，门店店均销售收入为1248 万元/同比-4.31%，2024 年儿童生活馆升级及品类改造的门店约150 家，改造后交易额均有不同程度提升；2024H2 公司加速推进加盟店布局，报告期内开业9 家，已规划2025 年开业门店6 家。②乐友品牌：2024 年乐友直营及加盟托管门店新增/关店分别81/58 家，至期末达540 家，其中乐友直营店/加盟店分别净增-13/+36 家至437/103 家，乐友直营店店均销售收入达301 万元。2024 年公司完成乐友剩余35%股权收购，进一步巩固公司市场地位。2）线上：保持稳健增长，即将进入常态化直播。2024 年母婴商品线上销售收入37.14 亿元/同比+12.9%，占母婴商品销售收入比重为45.52%，其中自建销售平台及第三方销售平台分别实现收入30.91/6.23 亿元。2024 年10 月7 日，公司与辛选控股合资设立合资公司链启未来，合作开展新家庭电商直播零售，2024 年12 月18日辛选主播蛋蛋开启首次母婴专场直播，销售额突破2 亿元，预计将进入常态化直播阶段。


财务：毛利及费用均有所优化，利润持续释放。1）毛利端，公司2024Q4毛利率同比+0.18pct 至30.40%，或系公司聚焦非标商品与自有品牌战略所致；2）费用端，公司2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.10/+0.11/-0.06/-0.11pct 至20.17%/6.66%/0.49%/1.10%，销售费率改善或系营销效率提升所致，整体期间费用率同比-2.16pct 至28.43%；3）利润端，2024Q4 公司归母净利率同比+2.46pct 至1.97%，归母净利润达0.50 亿元/上年同期为-0.12 亿元。


战略：坚持差异化策略，全面拥抱AI，持续推进投资并购。1）坚持全球优选差异化策略。公司大力推进非标商品销售的占比提升，2024 年孩子王差异化供应链共实现销售收入约10.02 亿元，占母婴商品比重为12.28%，其中自有品牌/专供商品分别占比61.0%/39.0%；2）全面拥抱AI。3 月7 日孩子王设立全资子公司南京智领未来，与火山引擎合作打造BYKIDS AI 孵化器，以渠道销售资源、专家数据、内容IP 三大能力赋能，重点孵化AI 教育、AI 玩具、AI 家具、AI 穿戴、AI 机器人等产品。3）持续推进投资并购。2024 年公司完成乐友国际100%控股，2024 年12 月份，公司收购上海幸妍生物60%股权，开始布局护肤美妆赛道，未来公司仍将积极寻找符合整体业务发展战略的标的资产。


投资建议：公司为具备全渠道运营能力的母婴公司，围绕“ 全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，不断 深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略，并不断升级数字化，当前均有突破，2024 年加速推进加盟模式，加快占领下沉市场，同时加快升级全龄段儿童生活馆。参考公司2024年业绩表现，暂不考虑链启未来及智领未来子公司业绩，我们预计公司2025-2027 年营业收入107.0/126.8/146.1 亿元，归母净利润3.0/4.1/5.4亿元，EPS 分别为0.23/0.33/0.43 元/股，当前股价对应PE 分别为52.7/37.5/29.0 倍，维持 买入”评级。


风险提示：1）展店长期不及预期。2）行业竞争严重加剧。3）数字化及仓储物流建设不及预期。

□.杜.玥.莹./.范.佳.博    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司