孩子王(301078)：收入利润符合预期 三扩战略有望推动业绩持续释放

事件概述


　　公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入93.4 亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润1.8 亿元，同比增长72.4%。


　　分析判断:


　　利润端符合业绩预告指引，三扩战略初见成效


2024 年公司实现归母净利润1.8 亿元，符合此前业绩预告的指引。根据孩子王微报公众号，2024 年剔除股权激励和可转债相关影响公司实现归母净利润2.5 亿元，同比增长19.5%。利润大幅增长主要来自：


　　1） 三扩（扩品类、扩赛道、扩业态）战略持续发力：①扩品类方面，根据公司年报，2024 年公司大力推进非标占比提升，增加中大童及新家庭品类，让用户体验最优的场景服务，买到最全的儿童商品，找到最专业的解决方案，同时有效拓宽年龄段，提升中大童渗透率，2024 年非标占比约 33%。2024 年，孩子王差异化供应链共实现销售收入约 10.02 亿元，占母婴商品销售收入的比重为 12.28%。其中自有品牌交易额同比增长 33.24%；分品类来看，2024 年奶粉 / 用品类 / 食品类 / 纺织类 / 玩具类 / 车床椅 / 母婴服务 / 供应商服务 / 广告业务 / 平台服务 / 招商及其他收入分别为50.7/12.5/3.9/6.4/2.9/4.2/2.8/6.6/0.6/1.1/0.8 亿元，收入占比分别+1.33/-1.23/-1.47/+1.78/-0.81/+1.21/-0.60/+0.14/-0.16/-0.18/-0.01pct，纺织品及车床椅品类收入占比提升。②扩赛道方面，公司大力发展同城即时零售与仓店，根据孩子王微报公众号，通过自建自研可溯源灯塔配送系统，覆盖全国超 200 城市，打造城市用户需求的同城数字化生态，实现从流量到留量，截至 2024 年 12 月 31 日已于 9 个城市开设 23 个仓店，孩子王 O2O 收入同比增长 10.7%；③扩赛道方面，公司发展孩子王精品加盟店业态，根据孩子王微报公众号，截至 2024 年 12 月 31 日，已有 9 家加盟店顺利开业，满月门店均盈利。同时积极拓展线上业态，与头部 MCN 机构辛选达成全面合作，设立杭州链启未来合资公司，1218 首场直播实现 GMV 约 2 亿。直播间已成为孩子王每一家门店的标配，线上拥有超 500 个直播矩阵号、超 5000 名职人，在抖音、快手、视频号 3 大公域平台开展直播活动。


　　2） 乐友国际并表以及收购乐友国际剩余35%股权：2023 年公司收购乐友国际65%股权，2024 年公司收购乐友国际剩余35%股权，2024 年乐友国际顺利完成业绩承诺（2024 年乐友国际净利润1.05 亿元），截止2024 年12 月31 日，公司（含乐友）已有门店1046 家，进一步提升竞争壁垒。


　　3） 降本增效：2024 年公司费用率持续优化， 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.5/0.3/0.2pct。2024 年公司毛利率29.74%， 同比提升0.8pct，我们认为毛利率提升主要由于公司非标品类收入占比提升以及供应链能力增强。


　　公司资金充足，拟进行较高比例分红


　　根据公司年报，公司于 2025 年 4 月 2 日召开的第三届董事会第三十六次会议决议，拟实施以下利润分配方案：以现有公司总股本 1,258,322,106 股扣除回购专户 9,539,900 股后的 1,248,782,206 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 0.5 元（含税），总计派发现金股利 62,439,110.30 元（含税），现金分红总额1.08 亿元（含回购等其他方式），占公司可分配利润的45%。


　　三扩战略不断推进，未来成长动能充足


　　展望2025 年，三扩战略仍在持续推进，未来成长动能充足：1）扩业态方面，公司加盟店拓展取得良好成绩，根据孩子王微报公众号，公司2025 年截至 2025 年 3 月底，已有 30 家加盟店顺利开业，另有超 100 家商户有序筹备落地中，2025 年孩子王精选加盟店新开目标为 500 家；2）扩品类，公司收购幸研生物65%股权，截止2025 年1 月10 日，已完成交割和工商登记；公司设立AI 子公司，与火山引擎达成全面合作，共建 BYKIDs伴身智能孵化器，打造垂类大模型及若干智能体。3）我们认为和辛选控股从股权、直播、供应链、渠道等全面深度合作有望释放业绩增量。


　　政府工作报告明确将制定促进生育政策，具体措施有望加速落地


根据界面新闻报道，2025 年全国两会上，国务院总理李强作政府工作报告时指出，将制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼一体服务，并增加普惠托育服务供给；政府工作报告还提到，将逐步推行免费学前教育。此次政府工作报告提到的 "育儿补贴 + 普惠托育 + 免费学前教育" 组合拳，标志着生育政策逐渐从“政策宣示”转向系统性支持，未来一系列支持生育措施有望加速落地。我们认为新一代母婴消费群体对品质的追求叠加鼓励生育政策出台有望为头部连锁母婴企业发展提供新契机。


　　投资建议


　　我们维持之前的盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年实现营业收入122.3、145.1、165.1亿元，分别同比增长31%、19%、14%，实现归母净利润4.8、6.7、7.8 亿元，分别同比+166%、38%、16 %。


　　2025-2027 年对应的EPS 分别为0.38、0.53、0.62 元。按照2025 年4 月2 日收盘价12.51 元计算，2025-2027年对应的PE 分别为33、24、20 倍,维持“增持”评级。


　　风险提示


　　1）门店扩张不及预期；2）生育率持续下滑；3）行业竞争加剧；4）产品质量问题导致品牌形象受损。

□.刘.文.正./.徐.晴    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司