金风科技(002202)：风机制造盈利改善 “两海”出货增长动能较强

事件：公司发布2024 年年度报告， 2024 实现营收566.99 亿元，同比+12.37%；实现归母净利润18.60 亿元，同比+39.78%；实现扣非归母净利润17.77 亿元，同比+38.26%。其中，Q4 单季度实现营收208.60 亿元，同比/环比分别-1.32%/+33.40%；实现归母净利润0.68 亿元，同比/环比分别-2.71%/-83.14%。


　　研发投入加大，风机制造端盈利显著回暖。2024 年公司综合毛利率/净利率分别为13.80%/3.27%，同比2023 年分别-3.34/0.25pct。费用方面，期间费用率为12.14%，同比2023 年+0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.33%/3.84%/4.37%/1.60%，研发费用率有所提升，研发费用同比增长31.01%。销售端，2024 年风机及零部件实现收入389.21 亿元，毛利率5.05%，同比+4.89pct；对外销售容量16.05GW，同比增长16.60%，其中6MW 及以上销售占比超60%。分产品类型看，公司海外和海上机组毛利率相对国内陆上机组较高，随着出货显著提升叠加批量化降本，有望带动整体毛利率持续改善。


　　招标放量价格企稳，充沛的在手订单奠定良好交付基础。公司2024 年风电新增装机容量在国内/全球市场份额占比分别为22%/15.9%，连续三年位列全球榜首。截至2024 年末，公司在手订单总量47.4GW，其中包含7GW 海外订单和2.3GW 自投风电场内部订单。根据公司统计，2024 年国内风电整机新增招标164.1GW， 同比增长90.2%， 其中陆上/海上分别新增招标152.8/11.3GW，6MW 及以上机型招标量占比进一步提升。价格方面，全市场风电整机商风机公开投标均价自2024 年8 月以来逐步回升，12 月达到1527 元/kW，风机价格企稳在1500 元/kW 以上。


　　海外市场加速拓展，风电开发计提大额减值。公司积极推进国际化战略，建立巴西产业基地和澳洲并网中心， 截至2024 年底的国际业务累计装机8.78GW，其中在北美洲、大洋洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均超过1GW。发电业务板块，2024 年风电场投资与开发板块实现收入108.54 亿元，毛利率40.01%，同比2023 年有所下降的主要原因是电站产品销售价格波动较大、出表节奏有所变化以及2024Q4 计提固定资产减值集中在风电开发板块，预计2025 年电站销售收入有望回升。2024 年公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1.98GW，销售风电场规模1.23GW；截至2024 年末，国内外自营风电场权益装机容量为8.04GW，权益在建容量3.76GW。得益于多年机组产品规模和运维技术积累，公司风电服务业务不断扩容，截至2024年底，国内外运维服务业务在运项目容量接近40GW，同比增长近30%。电站销售、发电投资和风电服务有望持续成为公司稳定利润来源。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单稳步增长，盈利能力较高的大兆瓦机组占比提升；风电场投资方面，实现首个国管海域海上风电项目资源的突破。公司作为全球领先的风电整机商，业绩增长空间较广阔。我们预计公司2025-2027 年实现营收661.81/718.69/754.43 亿元， 归母净利润25.02/33.79/36.28 亿元，对应EPS 为0.59/0.80/0.86 元，PE 为15/11/10倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格短波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；电站转让不及预期风险；全球政治形势及经济环境风险；市场竞争加剧风险等。

□.于.夕.朦./.王.泽.雷    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司