凯莱英(002821)：小分子业务稳步向上 部分新兴业务将起量

事件：公司发布2024年年报，2024年全年公司实现营收58.0亿元，同比下降25.8%，剔除上年同期大订单影响后同比增长7.4%；实现归母净利润9.5亿元，同比下降58.2%。


　　小分子CDMO服务稳步向上。公司2024 年小分子CDMO实现收入45.7 亿元，剔除大订单后同比+8.9%。其中商业化阶段项目实现收入28.0 亿元，剔除大订单影响后+4.2%，实现毛利率48.0%。临床阶段项目实现收入17.7亿元，剔除大订单影响后同比+17.2%，交付临床III 期项目73 个、临床阶段项目456 个。


　　预计2025 年公司小分子验证批阶段（PPQ）项目达12 个，已形成了充足的商业化订单储备。


　　新兴业务：化学大分子加速起量；生物大分子订单增长迅速；临床CRO短期承压；制剂持续拓展。公司新兴业务2024 年实现收入12.3 亿元（+2.3%）。分业务来看，1）化学大分子业务：全年收入增长13.3%，四季度单季收入环比增长超200%，在手订单同比增长130%+，预计2025 年收入将实现翻倍增长。2025年验证批阶段（PPQ）项目超过10 个，助力国内重要客户GLP-1 多肽项目动态核查顺利通过。产能方面，2024 年末多肽固相合成产能21000L，预计2025下半年多肽固相合成总产能将达30000L。2）生物大分子业务：2024 年收入同比增加13.9%，IND、临床以及BLA 阶段项目的在手订单接近60 个，其中ADC项目占比订单数量超60%，持续聚焦偶联药物，订单同比增长56%。3）临床CRO业务：截至2024年，公司正在进行的临床研究项目269 个，其中II期及以后项目94 个，受板块行业环境因素影响，收入同比小幅下降；4）制剂业务：


　　受国内投融资环境和市场竞争加剧影响，收入略有下降，2025 年公司预充式注射器、卡式瓶等产能将陆续投产；5）CFCT：新承接项目超20 个，新客户占比超80%。6）CSBT：收入增长33.2%，500LGMP 发酵车间和5000LGMP 车间已于2025 年第一季投入使用。盈利能力方面，新兴业务板块2024 年毛利率21.7%，未来或将随产能爬坡快速回升。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年EPS 分别为3.06 元、3.58 元、4.14 元，对应PE 分别为26 倍、23 倍、20 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、关税政策不符合预期等风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司