中集车辆(301039)：盈利能力逐季改善 2024年累计分红率97%

投资要点:


　　2025 年3 月25 日，公司发布2024 年报，2024 年实现营收210.0亿元，同比下降16.3%，实现归母净利润10.85 亿元，同比下降55.8%，扣非归母净利润10.79 亿元，同比减少30.6%。其中Q4 归母净利润为2.43 亿元，同比增长36.1%。


　　2024 年新兴市场收入增长，2025 年中美市场市场有望双双复苏2024 年Q4 公司营收51.8 亿元，yoy-6.2%，2024 年Q4 公司销售各类车辆约3.2 万台/套，yoy+42.4%，主要与美国市场销售占比下降有关。全年看，2024 年公司中国市场收入86.8 亿元，yoy+0.5%，其中半挂车销量yoy+12%，收入yoy+16%；北美市场收入69.2 亿元，yoy-36.3%（ 2024 年美国半挂车产量24.9 万台，yoy-34.1%）；欧洲市场和其他市场收入分别为25.1 亿元与29 亿元，yoy-18.0%/+13.9%。2025 年中国、北美挂车市场有望双双复苏（FTRTransportation Intelligence 预测2025 年美国挂车市场将温和复苏，yoy+15%，我们预计中国重卡市场批发销量2025 年或同比增长10-15%）。


　　公司盈利能力逐季改善趋势明显。2024 年Q4 公司毛利率18.0%，同环比分别-1.5pct/+0.4pct，连续第二个季度环比改善；2024年Q4 销售、管理、研发费用率分别为2.76%/4.97%/2.10%，环比+0.03pct/+0.69pct/-0.30pct，同比+0.13pct/ -3.09pct/-0.25pct，管理费用同比显著下降主要是2023 年职工薪酬刚性所致。2024 年公司营业外支出0.59 亿元，主要是赔偿支出增加所致；2024 年公司信用减值损失-2.07 亿元，其中Q4 为-1.45 亿元，对单季度归母净利润产生较大影响，如剔除营业外净收入与信用减值损失影响，公司2024年Q4 归母净利润为4.3 亿元，环比增长31.9%，连续第二个季度环比增长，显示公司主营业务盈利能力逐季改善的趋势。


　　2024 年累计分红10.5 亿元，累计分红率97%，发布未来三年股东回报规划，继续提升股东价值。公司年度分派股息0.28 元/股，合计分红5.25 亿元，与半年度分红合算，2024 年全年累计分红10.5 亿元，占2024 年归母净利润的97%；公司发布未来三年股东回报规划，继续提升股东价值。


　　从2025 年向后展望，公司具备多项看点。2024 年报中公司以产品纬度出发重述业务，并发力EV·DTB 积极参与/受益国内重卡新能源化趋势； 2025 年中国、北美重卡挂车市场双复苏（ FTRTransportation Intelligence 预测2025 年美国挂车市场将温和复苏，yoy+15%），且公司在轻量化挂车/新能源上装市场具备较强竞争力，看好公司同时兑现α与β，释放业绩弹性。2024 年公司累计分红率97%，未来推出3 年股东回报计划，持续提升股东价值。


　　盈利预测和投资评级公司兼具行业向上复苏的贝塔与龙头高质量发展的阿尔法，我们预计公司2025-2027 年实现营业总收入246、271 与316 亿元，同比增速17%、10%与17%；实现归母净利润16、18 与24 亿元，同比增速为44%、17%与30%；EPS 为0.83、0.98与1.27 元，对应当前股价的PE 估值分别为11、9 与7 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司降本增效不及预期。

□.戴.畅./.吴.铭.杰    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司