珠江啤酒(002461)：全年实现量价齐升 盈利能力提升显著

事件：公司发布 2024 年报，全年实现收入57.3亿元，同比+6.6%，实现归母净利润8.1 亿元，同比+30%；其中24Q4 实现收入8.4 亿元，同比+2.1%，实现归母净利润0.04 亿元，同比+118.8%。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.70 元（含税）。


　　产品结构升级持续，全年实现量价齐升。量方面，全年公司实现销量144 万吨，同比增长2.6%；其中24Q4 实现销量25.8 万吨，同比+2.1%。得益于公司在省内持续深耕渠道，全年销量表现显著优于行业平均水平（24 年全国规上啤酒企业产量同比-0.6%）。产品结构方面，得益于纯生系列产品在省内占比持续提升，全年公司高端产品销量同比增长16%。价方面，以97 纯生为代表的高端产品渗透率持续提升，拉动24 全年公司吨价同比+4.3%至3828 元/吨水平。


　　成本红利持续释放，盈利能力显著提升。24 全年公司毛利率为46.3%，同比+3.5pp；其中24Q4 毛利率为59.8%，同比+4pp。毛利率提升主要得益于纯生产品持续放量提升带动整体产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行，24 全年吨成本同比下降2.4%至2103 元/吨。费用方面，24 全年公司销售费用率为14.9%，同比-0.3pp，主要由于公司持续加强费用投放效率；管理费用率为7.4%，同比基本持平。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，2024 年公司净利率同比提升2.5pp 至14.5%。


　　未来结构升级空间广阔，长期稳定增长可期。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级，巩固省内8 元以上价格带市场份额；同时持续推出高端新品，24 年已上市珠江P9，珠江1985 等新品。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。展望未来，随着公司纯生系列产品占比提升带动量价齐升持续，公司整体高端化升级态势良好，叠加广东省内啤酒消费需求旺盛，业绩长期稳定增长值得期待。


　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.43 元、0.48 元、0.54元，对应动态PE 分别为23 倍、21 倍、19 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

□.朱.会.振./.舒.尚.立    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司