中国银河(601881)：经纪收入增速较高 投资业务驱动增长

投资要点


　　业绩概览


　　2024 年中国银河实现营业收入354.7 亿元，同比增长5.43%；归母净利润100.3亿元，同比增长27.31%；加权平均净资产收益率8.30%，同比增加0.74pct。


　　2024 年公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为12%/11%/6%/-8%/50%，占比分别为17%/2%/1%/11%/32%。


　　经纪业务收入增速大幅改善


　　2024 年中国银河实现经纪业务净收入61.9 亿，同比增长12%，较9M24 的-12%显著提高，主要得益于24Q4 市场日均股基成交额同比增长119%至20,684 亿元。财富管理方面，公司代销金融产品超800 亿元，年末代销金融产品保有规模为2,111 亿元，同比增长7.8%。“银河金熠”累计签约客户超过7,400 人。科技赋能方面，公司升级自研投顾平台“G-Winstar”，通过DeepSeek-R1“全尺寸”模型与通义千问模型的深度适配优化，加强AI 技术在业务领域的应用。


　　投行业务收入逆势增长


　　2024 年公司实现投行业务净收入6.1 亿元，逆势同比增长11%。公司投行业务增长主要得益于债权承销规模同比增长34.65%至4,833 亿元，行业排名第7。其中，地方政府债承销规模2,864 亿元，行业排名第 5；金融债承销规模989 亿元，行业排名第 11；中期票据承销规模410 亿元，行业排名第 8。


　　投资业务同比增速最高


　　2024 年中国银河实现经调整投资净收入115.0 亿元，同比增长50%，增速亮眼。


　　2024 年末，其他权益工具投资同比增长23%，主要配置股票以及永续债，交易性金融资产中的债券投资同比增长27%，OCI 及债券投资驱动投资收入增长。


　　盈利预测与估值


　　中国银河2024 年归母净利润增速较高，主要是因为投资收入增速亮眼，我们预计在债券自营能力较强、业务短板逐步补足的情况下，未来公司业绩能够继续稳步增长。我们预测2025-2027 年归母净利润增速为17%/10%/6%，对应BPS 为13.61/714.44/15.32 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济大幅下行；资本市场改革进度不及预期；权益市场修复不及预期。

□.孙.嘉.赓./.洪.希.柠    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司