宁德时代(300750)：Q4业绩符合预期 领先优势仍然明显

公司公告：2024 年公司实现营收、归母、扣非净利润分别3620 亿元、507 亿元、450 亿元，分别同比下滑9.7%、增长15.01%、增长12.2%。公司报表质量强劲，企业经营造血能力更加突出；全球市占率仍在提升，在激烈竞争中仍然保持了显著的综合优势，维持强烈推荐评级。


　　Q4 盈利能力稳健。公司Q4 归母、扣非利润分别约147、128 亿元，分别环比增长10%、12.2%。公司24Q4 表观毛利率约15%，环比波动较大主要系财务准则的变化影响，公司质保金原来在销售费用里，现计算入营业成本中，根据公司公告，全年的影响预计在118 亿左右，若考虑旧的财务准则，Q4 公司毛利率环比变化较小。从净利率看公司Q4 净利率约14.3%，环比微增，盈利能力保持稳定。


　　产能利用率高，资产负债表强劲。2024 年公司产能利用率约76%，同比增加6个百分点，2024 年末公司固定资产约1125.89 亿元，在建工程约297.5 亿元，环比重新增长。Q3 较高的产能利用率下，公司Q4 也在加紧一些新的产线投入。目前公司产能基本打满，2025 年将在一定程度上加大资本开支用以满足新需求。同时2024 年末公司在手现金达3178 亿元，远超带息负债，自由现金流超过600 亿元。强劲的报表，是公司经营与管理能力、产业链地位、规模优势的进一步显现。


　　动力电池全球市占率持续提升。公司2024 年公司实现电池出货475GWH，其中动力、储能分别约381、93GWh，分别同比增长18%、34%，其中Q4 出货合计约145GWH，估算其中动力123GWh，储能22GWh，分别环比+27%、-23%。储能环比下滑主要系部分发出商品未确认收入（2024 年末发出商品约246.5 亿元），计算在存货（电池库存达106GWH，同比增长51%）中，预计将延迟至Q1 确认。根据SNE 数据，公司全球装车量达339.3GWh，同比增长31.7%，市占率进一步增至37.9%。在储能领域，2024 年公司储能电池出货量依旧排名全球第一。公司相继推出动力神行Plus 电池、天恒储能系统、商用车天行L-超充版高性能电池，技术实力继续领先行业，其中神行电池占比已经提升至30%，产品力得以体现，预计其他新产品也会快速放量。


　　投资建议：展望2025 年，尽管行业竞争在加剧，但公司领先优势可能进一步巩固，目前公司仍然处于扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能、智能化终端的需求强劲，更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，我们预计2025 年归母净利润656 亿元。


　　风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。

□.游.家.训./.陈.宇.超    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司