扬农化工(600486)：全年业绩符合预期 辽宁优创项目快速推进

事件：公司发布2024 年年报，报告期内实现营业收入104.35 亿元，同比下降9.09%，归母净利润12.02 亿元，同比下降23.19%，扣非净利润11.63 亿元，同比下降22.81%；其中四季度单季实现营业收入24.19 亿元，同比增长9.76%，环比增长4.41%，归母净利润1.76 亿元，同比下降13.71%，环比下降32.91%。


　　全年农药行业持续低迷，下半年业绩季节性回落。2024 年是农化行业深度调整、市场竞争不断加剧的一年，也是公司四次创业的攻坚之年，一年来，农化行业持续低迷，产品价格不断下滑，公司持续加强卓越运营和提质增效。


　　报告期内，公司原药收入64.2 亿元，同比下降13.07%，毛利率27.70%，同比下降2.45 pct，销量10 万吨，同比增长3.5%，销售均价6.43 万元/吨，同比下跌16.0%；制剂收入15.45 亿元，同比下降7.78%，毛利率29.77%，同比提高2.39 pct，销量3.6 万吨，同比增长1.77%，销售均价4.25 万元/吨，同比下跌9.38%。农药制剂的使用旺季一般在每年3-9 月，原药市场旺季要早于制剂市场，下半年公司业绩季节性回落。


　　部分产品价格处于底部区域，长期农药需求稳中有升。2024 年公司产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价分别为2.5 万、10.8 万、13.4万、9.3 万元/吨，同比分别下跌23.0%、23.3%、25.4%、14.0%；2025 年一季度以来，草甘膦、联苯菊酯市场均价分别为2.3 万、12.8 万元/吨，环比2024Q4 分别下跌4.6%、0.5%，功夫菊酯市场均价10.9 万元/吨，环比上涨1.5%，硝磺草酮市场均价8.6 万元/吨，环比基本持平，近期农药行业景气度有所回暖。农药行业需求刚性，但在业周期底部，呈现“量增利减”特征，海外市场去库存已见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复。粮食主产国持续扩大农产品种植面积，长期农药产品终端需求稳中有升。


　　继续加强创制药的开发，项目建设保持快速推进。公司具有国内领先的农药创新研发能力，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树，菊酯产品关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用。公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6 个品种中，公司占据3 个。


　　2024 年公司奋力打好葫芦岛项目首场攻坚战，提前 6 个月完成一期一阶段项目建设，正在陆续进行调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品。


　　2025 年公司将重点抓好优创一期一阶段项目调试和二阶段安装工作，拿出优创二期项目清单，抓好优嘉厂区、科创厂区项目推进。


　　维持“增持”投资评级。预计2025~2027 年公司归母净利润分别为13.5 亿、16.1 亿、18.8 亿元，EPS 分别为3.32、3.96、4.61 元，当前股价对应PE 分别为17、14、12 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司