中集车辆(301039)：深化规模优势 发力全球南方市场

中集车辆发布2024 年年报。2024 年公司实现营收210.0 亿元，同比-16%，实现归母净利润10.9 亿元，同比-56%。其中24Q4 营收51.7 亿元，同比-6%，环比+1%；归母净利润2.4 亿元，同比+36%，环比-13%。公司24Q4 毛利率为18.0%，同比-1.5pct，环比+0.4pct；净利率为4.3%，同比+1.1pct，环比-1.2pct。


　　发力全球南方市场。得益于新兴市场高速发展，中集车辆在东南亚、中东和非洲等地实现业绩突破，营收提升6%，毛利率大幅上升5.8 个百分点。目前公司合计进入50 个国家和地区，呈现中东、非洲、东南亚市场“三超多强”的销量格局。全球南方国家半挂车市场广阔。根据中集车辆年报和IHS 数据，中国向全球南方市场出口牵引车总量约15 万台，以东南亚，中亚，中东及非洲为代表的全球南方市场占比34%。我们认为，与中国牵引车配套的中国半挂车，在全球南方市场仍有较大的增长空间。


　　2024 年欧洲业务逆势取得好成绩。欧洲面临下行周期冰点，但公司在订单预期不足的情况下优化产品结构，稳步而持续地推进供应链国产化，进一步降低成本，毛利率逆势提升2.4 个百分点。我们认为，如欧洲物流市场周期性回升，中集车辆的挂车业务有望受到拉动。


　　进一步推动纯电动物流发展。中集车辆通过与战略合作车企的紧密协作，构建了纯电动头挂列车（EV-RT）技术创新平台。其以“好头牵好挂”业务模式为运营底座，技术聚焦于“主挂协同控制”和“主挂协同制动能量回收”等系统性创新，持续推动纯电动头挂列车的技术突破与应用场景的突破。我们认为，随着新能源车重卡渗透率的提升，多种形式的新能源物流形式也有望被逐渐接受。


　　我们认为，中集车辆的挂车、上装制造规模优势正在被不断夯实，同时公司的全球南方、欧洲和纯电动头挂列车业务有望带来新的亮点，预计公司2025/26/27 年取得营收224/244/267 亿元，归母净利润14.7/16.6/17.9 亿元，EPS 为0.78/0.89/0.95 元，对应2025 年3 月26 日收盘估值为12/10/10x PE。


　　参考可比公司，我们认为中集车辆作为行业龙头，2025 年合理估值为13-15xPE，对应合理价值区间为10.19-11.76 元，维持 “优于大市”评级。


　　风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司