爱美客(300896)：业绩短期承压 跨境并购国际化加码

本报告导读：


　　终端需求恢复不及预期下2024 年营收利润增速放缓，在研管线陆续推进，跨境并购国际化加码，看好远期成长空间。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。2024年营收 30.26亿元（+5.45%），归母净利润19.58 亿元（+5.33）；Q4 单季度营收6.5 亿元（-7.00%），归母净利润3.72 亿元（-15.47%），业绩低于预期，主要系终端医美需求恢复不及预期及市场竞争所致。考虑终端消费复苏节奏及产品市场竞争，下调2025-2026 年EPS 预测为7.06/8.10 元（原8.22/9.74 元），新增2027 年EPS 预测为9.23 元，参考可比公司估值，给予2025 年PE34X，下调目标价至240.04 元（原271.26 元），维持“增持”评级。


　　溶液/凝胶产品保持增长，盈利能力维持稳定。受终端医美需求疲软及市场竞争影响，2024 年以“嗨体”系列为主溶液类产品营收17.44亿元（+4.40%），以“濡白天使”等为主的凝胶类产品营收12.16 亿元（+5.01%）。2024 年毛利率94.64%（-0.45pct）。费用端，销售费用率9.15%（+0.08pct），管理费用率4.06%（-0.97pct），研发费用率10.04%（+1.32pct），费用整体管控下，净利率64.66%（+0.01），盈利能力维持稳定。


　　在研管线全矩阵布局，跨境并购国际化加码。截至2024 年，公司具有III 类医疗器械产品注册批件11 项。2024 年用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证。多款产品处于研发及注册阶段，其中重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。在研管线全矩阵布局，保障远期增长。此外，2025 年3 月公告，其全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立合资公司爱美客国际，并拟通过爱美客国际以1.90 亿美元收购韩国REGEN Biotech，Inc.85%股权。标的企业是韩国第一家，全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证，核心产品AestheFill、PowerFill 分别获得 34 、24 个国家和地区的注册批准，公司再生领域和国际化布局持续加码。


　　催化剂：再生产品终端销售超预期；储备项目研发进展加快风险提示：新产品研发及注册风险；医疗美容行业意外事故风险

□.丁.丹./.吴.晗    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司